Tory
New member
Varsayımlarımızda Tesirli Olan Faktörler
BDDK’nın açıklamış olduğu aylık bilgilere nazaran Bankacılık dalı karı 2021 yılının Temmuz-Ağustos periyodunda, bundan evvelki yılın tıpkı devrine bakılırsa %20, bundan evvelki çeyreğin birinci iki ayına göre de %75,6 oranında artış kaydetmiş ve 14,7 milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir.
Merkez Bankası’nın Eylül ayında yapmış olduğu faiz indirimi akabinde mevduat maliyetlerinin üçüncü çeyreğin sonuna yanlışsız gerilemesine rağmen, bu periyoda tesiri sonlu kalmıştır. Öbür taraftan, kredi fiyatlamalarının olumlu tesirleri bu çeyrekte de sürmüştür. Buna bağlı olarak kredi mevduat makasındanaki düzgünleşme bu çeyrekte de devam etmiştir. Ayrıyeten, enflasyonun yüksek seyrine bağlı olarak TÜFE endekslilerin getirilerinin hesaplamasında enflasyon kestirimi kullanan bankalar kullandıkları enflasyon varsayımlarını bu çeyrekte de üst taraflı güncellemiştir. Buna istinaden TÜFE endeksliler dal karlılığına olumlu katkı yapmaya devam etmiştir. Haziran ayından itibaren olağanlaşma adımları ile bir arada ekonomik aktivitelerdeki hareketlilik üçüncü çeyrekte de sürmüş ve bu durum bankaların fiyat ve kurul gelirlerine olumlu yansımıştır. Öteki taraftan, swap maliyetlerindeki yükseliş ve alım-satım gelirlerinin nazarance düşük kalmasının ticari kar/zarar kalemi üzerinden bankacılık dalı karlılığını baskılaması beklenmektedir.
Bölümde üçüncü çeyrekte (25 Haziran 2021-24 Eylül 2021 haftalık BDDK verileri) bundan evvelki çeyreğe bakılırsa, TL cinsi kredilerde %4,3, YP kredilerde ise kurlardaki artışın da katkısıyla %0,16 oranında artış kaydedilmiştir. bu biçimdece toplam krediler %2,77 oranında artış kaydetmiştir. Kamu mevduat bankaları, bilhassa 2020 yılının birinci yarısındaki yüksek kredi büyümesinin de tesiriyle, özel bankalara göre 2021 yılının birinci yarısı akabinde 2021 yılının üçüncü çeyreğinde de TL kredilerde nazarance daha düşük kredi büyümesi gerçekleştirmiştir. Dalda TL kredi büyümelerinde ikinci çeyreğe nazaran artış kaydedilmiş, lakin kurlardaki nazarance düşük artışın tesiriyle toplam kredi büyümesi ikinci çeyreğin altında gerçekleşmiştir. Kesimde birebir periyotta kamu mevduat bankaları hariç toplam kredi büyümesi %3,82 iken, kamu mevduat bankalarındaki toplam kredi büyümesi %1,1 olmuştur. Bilhassa tüketici kredilerinde bu çeyrekte de kamu bankaları ile başka bankalar içinde ayrışma devam etmiştir. Kamu mevduat bankalarında TL tüketici kredileri %0,8 oranında azalırken, kamu mevduat bankaları hariç kesimde TL tüketici kredileri %8,1 oranında artmıştır.
TÜFE endeksli tahvillerin getirileri hesaplamasında enflasyon kestirimini kullanan bankaların tümü kullandıkları enflasyon kestirimlerini yükseltmiştir. Buna istinaden, TÜFE endekslilerin bu çeyrekte banka karlarına olumlu katkısı olmuştur. TÜFE endesklilerin hesaplamasında, TCMB piyasa iştirakçileri anketini kullanan İş Bankası’nda da enflasyon beklentilerinin artmasına bağlı olarak TÜFE endeksliler üçüncü çeyrek kar sayısına ek katkı sağlamışlardır.
Net faiz gelirlerinde tüm bankalarda genel olarak çeyreksel artış kaydedilmesi öngörülmüştür. Bu artışta, TÜFE endekslilerin ek katkısına ilaveten kredi mevduat makasındaki güzelleşmenin devam etmesi de tesirli olmuştur. Kamu bankaları net faiz gelirlerindeki artışın özel bankalara nazaran düşük bazın tesiriyle daha yüksek olması beklenmektedir.
Fiyat ve komite gelirlerinde üçüncü çeyrekte bundan evvelki çeyreğe bakılırsa, artan ekonomik aktivite ve tüketici kredilerindeki kuvvetli seyirin de tesiriyle kuvvetli artış kaydedileceği öngörülmüştür.
Ticari ziyanda, swap maliyetlerindeki artışın yanında swap kullanım ölçülerinin da artması ve Akbank, Garanti BBVA ve Yapı Kredi’de döviz cinsinden takip edilen karşılıkların korunmasına bağlı kurlardaki nazarance düşük artış sebebiyle düşük gelir oluşmasının tesiriyle, bundan evvelki çeyreğe göre İş Bankası hariç tüm bankalarda artışlar kaydedildiği öngörülmüştür. İş Bankası’nda ise maliyetlerin ve kullanım ölçüsünün yaklaşık tıpkı düzeylerde bulunmasına bağlı olarak ticari zararın yatay kalacağı beklenmektedir.
2020 yılında bankaların genel olarak ihtiyatlılık kapsamında yüksek karşılık ayırmalarının akabinde, 2021 yılının birinci yarısı akabinde, üçüncü çeyrekte de karşılıklardaki olağanlaşmanın devam edeceği öngörülmüştür. Özel bankalarda karşılık masraflarının bundan evvelki çeyreğe bakılırsa azalama beklenirken, Halkbank’ta karşılık iptallerin olmaması niçiniyle karşılık masrafı kaydedileceği, Vakıfbank’ta da düşük baz tesiriyle bundan evvelki çeyreğe bakılırsa karşılık sarfiyatlarında artış olabileceği öngörülmüştür.
Takibimizdeki bankalardan hem bundan evvelki çeyreğe, tıpkı vakitte bundan evvelki yılın birebir çeyreğine göre en yüksek kar artışını Akbank’ın kaydedeceğini öngörülmüştür. Kamu bankalarında Halk Bankası’nda bundan evvelki çeyreğe benzeri düşük kar kaydedileceği varsayım edilirken, Vakıfbank’ın karının da çeyreksel olarak %4,5 oranında oranında artacağı beklenmektedir. Öteki taraftan Kamu bankalarının karlarının bundan evvelki yılın birebir periyoduna bakılırsa çok düşük düzeyde gerçekleşeceği var iseyılmıştır.
Tüm bu gelişmelere bağlı olarak, 2021 yılının üçüncü çeyreğinde takibimizdeki bankaların toplam karlarının bundan evvelki çeyreğe nazaran %17,3, bundan evvelki yılın birebir periyoduna göre ise %35,4 oranında artacağını varsayım ediyoruz.
BANKACILIK DIŞI SEKTÖRLER
Varsayımlarımızda Tesirli Olan Faktörler
2021 yılının 3. çeyreğinde TL’ye bakılırsa Dolar ve Japon Yeni sırasıyla %1,6 ve %0,9 oranlarında bedel kazanırken, Euro ise %0,5 kıymet kaybetmiştir. ötürüsıyla döviz açık durumları Dolar ve Japon Yeninden olan şirketlerin bu durumdan sonlu da olsa olumsuz etkilenmesi beklenmektedir. Başka taraftan, açık durumları Euro olan şirketler Euro kurundaki harekete bağlı olarak kur farkı geliri kaydedebilecektir.
2021 yılının 2. çeyreğinde, Dolar, Euro ve Japon Yeni, TL’ye nazaran, sırasıyla %4,6, %6,0 ve %4,2 oranlarında paha kazanmıştı. Bu niçinle, 3. çeyrekte kurların (USD ve JPD) daha az yükselmesine bağlı olarak, döviz açık durumu olan şirketler bundan evvelki çeyrekteki kur farkından daha düşük kur farkı masrafı yazabilecektir.
Ayrıyeten, ana karşılaştırma periyodu olan 2020 yılının 3. çeyreğinde ise TL’ye bakılırsa Dolar, Euro ve Japon Yeni sırasıyla %14,1, %18,4 ve %15,8 oranlarında paha kazanmıştı. Bu kapsamda, bundan evvelki yılın tıpkı periyoduna nazaran kurların olumsuz etkisinin açık konumu olan şirketlerde bu çeyrekte epey daha az olması beklenmektedir.
Yüksek döviz açık konumu bulunmasına rağmen finansallarını USD cinsinden tutan Türk Hava Yolları (THYAO) TL fazlasından sarfiyat yazmasına rağmen açık konumun EUR ve JPY cinsi olması ve EUR ve JPY’nin USD karşısında bedel kaybetmesi sebebiyle nette 467mn TL’lik kur farkı geliri yazabilir. Ek olarak, finansallarını USD cinsinden tutan Ereğli Demir Çelik de (EREGL) TL, EUR ve JPY açık durumları niçiniyle 89mn TL kur farklı geliri kaydedebilir.
Kurlardaki değişime bağlı olarak Aselsan (ASELS) 107mn, ve Ülker Bisküvi (ULKER) 84mn TL kur farkı geliri yazarak döviz kurlarındaki değişimden olumlu etkilenecek şirketler olarak ön plana çıkmaktadır. (Kur Etkisi_3Ç2021)
Brent petrol fiyatları Haziran ayı sonundaki 74,56$/varilden Eylül ayı sonunda 78,33$/varile yükselirken, ortalama brent ise 2021 yılı ikinci çeyrekte 68,8$/varil iken 2021 yılının üçüncü çeyreğinde ortalama 72,7$/varil olarak gerçekleşmiştir. Bu durum üçüncü çeyrekte ikinci çeyrekteki kadar olmasa bile akaryakıt ve petrol türevi satan firmaların (Tüpraş, Petkim, Aygaz) stok geliri kaydedeceğine işaret etmektedir. Tüpraş tarafında, rafineri marjlarındaki kuvvetli güzelleşmeye rağmen stok gelirinin bundan evvelki çeyreğin pek altında kalacağı var iseyımına bağlı olarak, bu çeyrekte net devir karının bundan evvelki çeyreğe göre gerileyeceğini varsayım etmekteyiz. Aygaz’ın da bu çeyrekte satış fiyatlarındaki artış ve oluşan yüksek stok gelirleriyle bir arada, Tüpraş’ın kestirimi karının da olumlu tesiriyle net periyot karının bakılırsace kuvvetli geleceğini öngörmekteyiz. Petkim’de ise etilen nafta marjı üçüncü çeyrekte zayıflamasına rağmen, termoplastik tarafındaki kuvvetli seyrin tesiriyle bir daha de kuvvetli bir kar açıklanacağını varsayım etmekteyiz.
2021 yılının 3. çeyreğinde Türkiye otomotiv ihracatı geçen yılın tıpkı periyoduna nazaran %1,8 azalmış ve 210.146 adet olarak gerçekleşmiştir. Ford Otosan’ın yurtdışı satış adetleri 3Ç2020’ye bakılırsa %41 artarken, TOFAŞ’ın yurtdışı satış adetleri ise %34,4 azalmıştır. Bunlara ek olarak, 2021’in 3. çeyreğinde ortalama Euro, TL karşısında 2020’nin 3. çeyreğine nazaran %19,3 paha kazanmıştır.
Türkiye’de yurtiçi otomotiv satışları 2021’in 3. çeyreğinde bundan evvelki yılın birebir devrine göre %31 azalmış ve 170.039 adede gerilemiştir. Ford Otosan ve TOFAŞ’ın yavaşça araç satışları ise birebir periyotta sırasıyla %54,9 ve %42,2 azalmıştır. Zayıf yurtiçi satış performansına rağmen Ford Otosan’ın kuvvetli ihracat adetleri sebebiyle 3. çeyrek satış gelirlerinin %36 artacağını öngörmekteyiz. Öteki taraftan, TOFAŞ’ta hem yurt içi tıpkı vakitte yurtdışı satışlarındaki gerilemelerin 3Ç2021 satış gelirlerini %11 oranında azaltabileceğini hesaplıyoruz.
TÇÜD tarafınca yapılan açıklamaya göre 2021 yılı Temmuz-Ağustos ham çelik üretimi %6,3 artışla 6,7mn ton olmuştur. Temmuz-Ağustos devrinde ihracat ölçü tarafından %2,9 artışla 3,5mn ton’u göstermiştir. Birebir devirde, ithalat da %13,5 artmış ve 2,6mn ton olmuştur. Demir-Çelik bölümünde yer alan firmaların bu çeyrekte satış meblağlarının yüksek düzeylerde seyretmesi ve kuvvetli talebe bağlı olarak olumlu finansallar açıklamasını beklemekteyiz.
Devlet Hava Meydanları İşletmesi (DHMİ) Genel Müdürlüğü’nce yayımlanan havayolu yolcu ve uçak istatistiklerine bakılırsa Türkiye geneli havalimanlarından, 2021 yılı Temmuz-Eylül periyodunda, hizmet alan yolcu sayısı 2019 yılının birebir devrine bakılırsa %23,4 azalışla 51,1mn olmuştur. Türk Hava Yolları’nın ise 3. çeyrekte yolcu sayısı 2019 devrine göre %22,8 düşüşle 16,5mn olarak gerçekleşmiştir. Yolcu doluluk oranı ise 2019’un tıpkı devrine göre 12,2 puan azalışla %71,5’e gerilemiştir. Yolcu sayılarında toparlanma devam etmekle birlikte, 16,5mn yolcu son 7 çeyreğin en yüksek sayısına işaret etmektedir. Ek olarak, taşınan kargo+posta’da tonaj olarak yıllık %33,2 artış kaydetmiştir. Bunlara bağlı olarak, THY’nin bu çeyrekte artan cirosuyla birlikte, döviz durumundan da kur farkı geliri yazacağı öngörüsüyle, 3Ç2021’de 3.469mn TL (407mn USD) net devir karı yazacağını kestirim ediyoruz. TAV Havalimanları’nın 2021 yılının 3. çeyreğinde toplam hizmet verilen yolcu sayısı, geçen yılın birebir devrindeki 9,5 milyondan 24,1 milyona (Almatı Havalimanı Mayıs ayından itibaren dahil edilmiştir) çıkmıştır. TAV bundan evvelki çeyrekte (2Ç2021) ise 8,8 milyon yolcuya hizmet verilmişti. Bu duruma bağlı olarak TAV’ın üçüncü çeyrekte satış gelirlerinde ve FAVÖK sayısında kuvvetli bir toparlanma görülmesi beklenmektedir.
2021 yılının üçüncü çeyreğinde, ortalama yıllık konut faizi oranı yılın birinci iki çeyreğine yakın %18 civarında oluşmuştur. Açılmaların tesiriyle haziran ayında başlayan canlanma üçüncü çeyreğin genelinde (Yılık artış düşük tek hanede gerçekleşmesinin sebebi geçen yılın üçüncü çeyreğindeki yüksek büyümeden yani baz tesirinden kaynaklanmaktadır.) devam etmiştir. birebir vakitte, Türkiye genelindeki konut satışları açılmaların kıymetli tesiriyle çeyreksel bazda %37 oranında artarak 396bin adet olmuştur. Faiz oranlarındaki bakılırsace yüksek düzeyler niçiniyle ipotekli konut satışlarındaki hisse %20 ile bakılırsace düşük kalmaya devam etmiştir. Öte taraftan, açılmaların akabinde kuvvetli talep şartları ve artan maliyetler (Üçüncü çeyreğin genelinde inşaat maliyet endeksindeki artış trendi %40- %45 içinde gerçekleşmiştir.) fiyatlar üzerinde tesirini göstermeye devam ederken, son açıklanan datalar konut fiyat artışındaki momentumun korunduğuna işaret etmiştir. Ağustos ayı Konut Fiyat Endeksi bundan evvelki yılın tıpkı ayına göre nominal olarak %33,4, gerçek olarak ise %11,9 oranında artmıştır. Bu çeyrekte, açılmalarla birlikte takip ettiğimiz GYO şirketlerde (ISGYO, TRGYO) kira ve konut gelirlerinde evvelki çeyreğe bakılırsa kısmi artış bekliyoruz. Emlak Konut GYO’nun da ağır kısmi süreksiz kabullerle yüksek ciro kaydetmeye devam etmesini ve olumlu üçüncü çeyrek sonuçları ile Şirket’in yılın birinci dokuz ayındaki karının, Şirket’in 2021 kar maksadı olan 1,11 milyar TL’ye yaklaşabileceğini öngörüyoruz. Çimento tarafında ise yılın üçüncü çeyreğinde satış gelirlerindeki artış suratının yavaşlamasını, yakıt masraflarının maliyetlere yansımasıyla marjların da daralmasını bekliyoruz.
Kordsa’da satış gelirlerinin çeyreksel bazda %13,5 oranında artmasını bekliyoruz. Başka yandan, geçtiğimiz periyotta hammadde meblağlarında artan sert yükselişler daha sonrasında Kordsa’da marjların evvelki çeyreğin altında kalabileceğini öngörüyoruz. Şirket, artan maliyetleri müşterilerine gecikmeli yansıtmaktadır. Buna ek olarak, satış dağılımındaki değişimin devam etmesinin de marjlar üzerinde kısmen baskı yapmasını bekliyoruz. Ana iştirak net periyot karının ise 152mn TL olarak gerçekleşmesini öngörüyoruz. Evvelki çeyrekteki tek seferlik dava karşılık gelirlerini dışarıda bıraktığımızda Kordsa’nın 3Ç21’deki net karının ikinci çeyreğe yakın gerçekleşmesini bekliyoruz.
Aselsan’da yılın üçüncü çeyreğinde, satış gelirlerinin bundan evvelki çeyreğe nazaran düşük düzeyde gerçekleşmesi beklemekteyiz. Öbür taraftan FAVÖK marjında olumlu imgenin devam ettiği ve FAVÖK marjının bundan evvelki çeyreğe paarlel gerçekleşeceğini öngörmekteyiz. Buna ilaveten kurlardaki bundan evvelki çeyreğe bakılırsa nazarance düşük artış niçiniyle, döviz fazla durumu olan Aselsan’a kurların olumlu katkısının pek hudutlu olmasını beklemekteyiz. Tüm bunlara bağlı olarak net periyot karının hem bundan evvelki yılın birebir periyoduna, tıpkı vakitte bundan evvelki çeyreğe göre düşüş kaydedeceğini iddia ediyoruz. Otokar’ın ise yurtdışı savunma ihraçlarının üçüncü çeyrekte bundan evvelki çeyreğe bakılırsa düşük düzeyde gerçekleşmesine bağlı olarak satış gelirlerinde ve kar majlarında bundan evvelki çeyreğe bakılırsa düşüş kaydedileceğini kestirim ediyoruz.
Tüm bu gelişmelere bağlı olarak yaptığımız iddialara bakılırsa takibimizdeki banka dışı şirketlerde, toplam karın 2021 yılının 3. çeyreğinde 27.696mn TL düzeyinde gerçekleşeceğini ve yıllık %188,6 oranında artacağını öngörüyoruz. Kaydedilmesi öngörülen bu artışta THY ve Tüpraş’ın 3Ç2020’deki ziyanlardan 3Ç2021’de kara geçmeleri ile Ereğli Demir Çelik ve İskenderun Demir Çelik’in karlılıklarının pek yüksek olacağı beklentisi kıymetli etkenlerdir.
bundan evvelki çeyreğe göre bakıldığında, %26,9’luk artışta THY’nin ziyandan kara geçmesi ile Ereğli’nin yüksek kar beklentisi tesirli olmuştur. Öbür taraftan, Tüpraş’ın ve Enka’nın karında öngörülen çeyreklik gerileme toplam kardaki yükselişi sonlandırmıştır.
Yasal İhtar
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Ziraat Yatırım
BDDK’nın açıklamış olduğu aylık bilgilere nazaran Bankacılık dalı karı 2021 yılının Temmuz-Ağustos periyodunda, bundan evvelki yılın tıpkı devrine bakılırsa %20, bundan evvelki çeyreğin birinci iki ayına göre de %75,6 oranında artış kaydetmiş ve 14,7 milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir.
Merkez Bankası’nın Eylül ayında yapmış olduğu faiz indirimi akabinde mevduat maliyetlerinin üçüncü çeyreğin sonuna yanlışsız gerilemesine rağmen, bu periyoda tesiri sonlu kalmıştır. Öbür taraftan, kredi fiyatlamalarının olumlu tesirleri bu çeyrekte de sürmüştür. Buna bağlı olarak kredi mevduat makasındanaki düzgünleşme bu çeyrekte de devam etmiştir. Ayrıyeten, enflasyonun yüksek seyrine bağlı olarak TÜFE endekslilerin getirilerinin hesaplamasında enflasyon kestirimi kullanan bankalar kullandıkları enflasyon varsayımlarını bu çeyrekte de üst taraflı güncellemiştir. Buna istinaden TÜFE endeksliler dal karlılığına olumlu katkı yapmaya devam etmiştir. Haziran ayından itibaren olağanlaşma adımları ile bir arada ekonomik aktivitelerdeki hareketlilik üçüncü çeyrekte de sürmüş ve bu durum bankaların fiyat ve kurul gelirlerine olumlu yansımıştır. Öteki taraftan, swap maliyetlerindeki yükseliş ve alım-satım gelirlerinin nazarance düşük kalmasının ticari kar/zarar kalemi üzerinden bankacılık dalı karlılığını baskılaması beklenmektedir.
Bölümde üçüncü çeyrekte (25 Haziran 2021-24 Eylül 2021 haftalık BDDK verileri) bundan evvelki çeyreğe bakılırsa, TL cinsi kredilerde %4,3, YP kredilerde ise kurlardaki artışın da katkısıyla %0,16 oranında artış kaydedilmiştir. bu biçimdece toplam krediler %2,77 oranında artış kaydetmiştir. Kamu mevduat bankaları, bilhassa 2020 yılının birinci yarısındaki yüksek kredi büyümesinin de tesiriyle, özel bankalara göre 2021 yılının birinci yarısı akabinde 2021 yılının üçüncü çeyreğinde de TL kredilerde nazarance daha düşük kredi büyümesi gerçekleştirmiştir. Dalda TL kredi büyümelerinde ikinci çeyreğe nazaran artış kaydedilmiş, lakin kurlardaki nazarance düşük artışın tesiriyle toplam kredi büyümesi ikinci çeyreğin altında gerçekleşmiştir. Kesimde birebir periyotta kamu mevduat bankaları hariç toplam kredi büyümesi %3,82 iken, kamu mevduat bankalarındaki toplam kredi büyümesi %1,1 olmuştur. Bilhassa tüketici kredilerinde bu çeyrekte de kamu bankaları ile başka bankalar içinde ayrışma devam etmiştir. Kamu mevduat bankalarında TL tüketici kredileri %0,8 oranında azalırken, kamu mevduat bankaları hariç kesimde TL tüketici kredileri %8,1 oranında artmıştır.
TÜFE endeksli tahvillerin getirileri hesaplamasında enflasyon kestirimini kullanan bankaların tümü kullandıkları enflasyon kestirimlerini yükseltmiştir. Buna istinaden, TÜFE endekslilerin bu çeyrekte banka karlarına olumlu katkısı olmuştur. TÜFE endesklilerin hesaplamasında, TCMB piyasa iştirakçileri anketini kullanan İş Bankası’nda da enflasyon beklentilerinin artmasına bağlı olarak TÜFE endeksliler üçüncü çeyrek kar sayısına ek katkı sağlamışlardır.
Net faiz gelirlerinde tüm bankalarda genel olarak çeyreksel artış kaydedilmesi öngörülmüştür. Bu artışta, TÜFE endekslilerin ek katkısına ilaveten kredi mevduat makasındaki güzelleşmenin devam etmesi de tesirli olmuştur. Kamu bankaları net faiz gelirlerindeki artışın özel bankalara nazaran düşük bazın tesiriyle daha yüksek olması beklenmektedir.
Fiyat ve komite gelirlerinde üçüncü çeyrekte bundan evvelki çeyreğe bakılırsa, artan ekonomik aktivite ve tüketici kredilerindeki kuvvetli seyirin de tesiriyle kuvvetli artış kaydedileceği öngörülmüştür.
Ticari ziyanda, swap maliyetlerindeki artışın yanında swap kullanım ölçülerinin da artması ve Akbank, Garanti BBVA ve Yapı Kredi’de döviz cinsinden takip edilen karşılıkların korunmasına bağlı kurlardaki nazarance düşük artış sebebiyle düşük gelir oluşmasının tesiriyle, bundan evvelki çeyreğe göre İş Bankası hariç tüm bankalarda artışlar kaydedildiği öngörülmüştür. İş Bankası’nda ise maliyetlerin ve kullanım ölçüsünün yaklaşık tıpkı düzeylerde bulunmasına bağlı olarak ticari zararın yatay kalacağı beklenmektedir.
2020 yılında bankaların genel olarak ihtiyatlılık kapsamında yüksek karşılık ayırmalarının akabinde, 2021 yılının birinci yarısı akabinde, üçüncü çeyrekte de karşılıklardaki olağanlaşmanın devam edeceği öngörülmüştür. Özel bankalarda karşılık masraflarının bundan evvelki çeyreğe bakılırsa azalama beklenirken, Halkbank’ta karşılık iptallerin olmaması niçiniyle karşılık masrafı kaydedileceği, Vakıfbank’ta da düşük baz tesiriyle bundan evvelki çeyreğe bakılırsa karşılık sarfiyatlarında artış olabileceği öngörülmüştür.
Takibimizdeki bankalardan hem bundan evvelki çeyreğe, tıpkı vakitte bundan evvelki yılın birebir çeyreğine göre en yüksek kar artışını Akbank’ın kaydedeceğini öngörülmüştür. Kamu bankalarında Halk Bankası’nda bundan evvelki çeyreğe benzeri düşük kar kaydedileceği varsayım edilirken, Vakıfbank’ın karının da çeyreksel olarak %4,5 oranında oranında artacağı beklenmektedir. Öteki taraftan Kamu bankalarının karlarının bundan evvelki yılın birebir periyoduna bakılırsa çok düşük düzeyde gerçekleşeceği var iseyılmıştır.
Tüm bu gelişmelere bağlı olarak, 2021 yılının üçüncü çeyreğinde takibimizdeki bankaların toplam karlarının bundan evvelki çeyreğe nazaran %17,3, bundan evvelki yılın birebir periyoduna göre ise %35,4 oranında artacağını varsayım ediyoruz.
BANKACILIK DIŞI SEKTÖRLER
Varsayımlarımızda Tesirli Olan Faktörler
2021 yılının 3. çeyreğinde TL’ye bakılırsa Dolar ve Japon Yeni sırasıyla %1,6 ve %0,9 oranlarında bedel kazanırken, Euro ise %0,5 kıymet kaybetmiştir. ötürüsıyla döviz açık durumları Dolar ve Japon Yeninden olan şirketlerin bu durumdan sonlu da olsa olumsuz etkilenmesi beklenmektedir. Başka taraftan, açık durumları Euro olan şirketler Euro kurundaki harekete bağlı olarak kur farkı geliri kaydedebilecektir.
2021 yılının 2. çeyreğinde, Dolar, Euro ve Japon Yeni, TL’ye nazaran, sırasıyla %4,6, %6,0 ve %4,2 oranlarında paha kazanmıştı. Bu niçinle, 3. çeyrekte kurların (USD ve JPD) daha az yükselmesine bağlı olarak, döviz açık durumu olan şirketler bundan evvelki çeyrekteki kur farkından daha düşük kur farkı masrafı yazabilecektir.
Ayrıyeten, ana karşılaştırma periyodu olan 2020 yılının 3. çeyreğinde ise TL’ye bakılırsa Dolar, Euro ve Japon Yeni sırasıyla %14,1, %18,4 ve %15,8 oranlarında paha kazanmıştı. Bu kapsamda, bundan evvelki yılın tıpkı periyoduna nazaran kurların olumsuz etkisinin açık konumu olan şirketlerde bu çeyrekte epey daha az olması beklenmektedir.
Yüksek döviz açık konumu bulunmasına rağmen finansallarını USD cinsinden tutan Türk Hava Yolları (THYAO) TL fazlasından sarfiyat yazmasına rağmen açık konumun EUR ve JPY cinsi olması ve EUR ve JPY’nin USD karşısında bedel kaybetmesi sebebiyle nette 467mn TL’lik kur farkı geliri yazabilir. Ek olarak, finansallarını USD cinsinden tutan Ereğli Demir Çelik de (EREGL) TL, EUR ve JPY açık durumları niçiniyle 89mn TL kur farklı geliri kaydedebilir.
Kurlardaki değişime bağlı olarak Aselsan (ASELS) 107mn, ve Ülker Bisküvi (ULKER) 84mn TL kur farkı geliri yazarak döviz kurlarındaki değişimden olumlu etkilenecek şirketler olarak ön plana çıkmaktadır. (Kur Etkisi_3Ç2021)
Brent petrol fiyatları Haziran ayı sonundaki 74,56$/varilden Eylül ayı sonunda 78,33$/varile yükselirken, ortalama brent ise 2021 yılı ikinci çeyrekte 68,8$/varil iken 2021 yılının üçüncü çeyreğinde ortalama 72,7$/varil olarak gerçekleşmiştir. Bu durum üçüncü çeyrekte ikinci çeyrekteki kadar olmasa bile akaryakıt ve petrol türevi satan firmaların (Tüpraş, Petkim, Aygaz) stok geliri kaydedeceğine işaret etmektedir. Tüpraş tarafında, rafineri marjlarındaki kuvvetli güzelleşmeye rağmen stok gelirinin bundan evvelki çeyreğin pek altında kalacağı var iseyımına bağlı olarak, bu çeyrekte net devir karının bundan evvelki çeyreğe göre gerileyeceğini varsayım etmekteyiz. Aygaz’ın da bu çeyrekte satış fiyatlarındaki artış ve oluşan yüksek stok gelirleriyle bir arada, Tüpraş’ın kestirimi karının da olumlu tesiriyle net periyot karının bakılırsace kuvvetli geleceğini öngörmekteyiz. Petkim’de ise etilen nafta marjı üçüncü çeyrekte zayıflamasına rağmen, termoplastik tarafındaki kuvvetli seyrin tesiriyle bir daha de kuvvetli bir kar açıklanacağını varsayım etmekteyiz.
2021 yılının 3. çeyreğinde Türkiye otomotiv ihracatı geçen yılın tıpkı periyoduna nazaran %1,8 azalmış ve 210.146 adet olarak gerçekleşmiştir. Ford Otosan’ın yurtdışı satış adetleri 3Ç2020’ye bakılırsa %41 artarken, TOFAŞ’ın yurtdışı satış adetleri ise %34,4 azalmıştır. Bunlara ek olarak, 2021’in 3. çeyreğinde ortalama Euro, TL karşısında 2020’nin 3. çeyreğine nazaran %19,3 paha kazanmıştır.
Türkiye’de yurtiçi otomotiv satışları 2021’in 3. çeyreğinde bundan evvelki yılın birebir devrine göre %31 azalmış ve 170.039 adede gerilemiştir. Ford Otosan ve TOFAŞ’ın yavaşça araç satışları ise birebir periyotta sırasıyla %54,9 ve %42,2 azalmıştır. Zayıf yurtiçi satış performansına rağmen Ford Otosan’ın kuvvetli ihracat adetleri sebebiyle 3. çeyrek satış gelirlerinin %36 artacağını öngörmekteyiz. Öteki taraftan, TOFAŞ’ta hem yurt içi tıpkı vakitte yurtdışı satışlarındaki gerilemelerin 3Ç2021 satış gelirlerini %11 oranında azaltabileceğini hesaplıyoruz.
TÇÜD tarafınca yapılan açıklamaya göre 2021 yılı Temmuz-Ağustos ham çelik üretimi %6,3 artışla 6,7mn ton olmuştur. Temmuz-Ağustos devrinde ihracat ölçü tarafından %2,9 artışla 3,5mn ton’u göstermiştir. Birebir devirde, ithalat da %13,5 artmış ve 2,6mn ton olmuştur. Demir-Çelik bölümünde yer alan firmaların bu çeyrekte satış meblağlarının yüksek düzeylerde seyretmesi ve kuvvetli talebe bağlı olarak olumlu finansallar açıklamasını beklemekteyiz.
Devlet Hava Meydanları İşletmesi (DHMİ) Genel Müdürlüğü’nce yayımlanan havayolu yolcu ve uçak istatistiklerine bakılırsa Türkiye geneli havalimanlarından, 2021 yılı Temmuz-Eylül periyodunda, hizmet alan yolcu sayısı 2019 yılının birebir devrine bakılırsa %23,4 azalışla 51,1mn olmuştur. Türk Hava Yolları’nın ise 3. çeyrekte yolcu sayısı 2019 devrine göre %22,8 düşüşle 16,5mn olarak gerçekleşmiştir. Yolcu doluluk oranı ise 2019’un tıpkı devrine göre 12,2 puan azalışla %71,5’e gerilemiştir. Yolcu sayılarında toparlanma devam etmekle birlikte, 16,5mn yolcu son 7 çeyreğin en yüksek sayısına işaret etmektedir. Ek olarak, taşınan kargo+posta’da tonaj olarak yıllık %33,2 artış kaydetmiştir. Bunlara bağlı olarak, THY’nin bu çeyrekte artan cirosuyla birlikte, döviz durumundan da kur farkı geliri yazacağı öngörüsüyle, 3Ç2021’de 3.469mn TL (407mn USD) net devir karı yazacağını kestirim ediyoruz. TAV Havalimanları’nın 2021 yılının 3. çeyreğinde toplam hizmet verilen yolcu sayısı, geçen yılın birebir devrindeki 9,5 milyondan 24,1 milyona (Almatı Havalimanı Mayıs ayından itibaren dahil edilmiştir) çıkmıştır. TAV bundan evvelki çeyrekte (2Ç2021) ise 8,8 milyon yolcuya hizmet verilmişti. Bu duruma bağlı olarak TAV’ın üçüncü çeyrekte satış gelirlerinde ve FAVÖK sayısında kuvvetli bir toparlanma görülmesi beklenmektedir.
2021 yılının üçüncü çeyreğinde, ortalama yıllık konut faizi oranı yılın birinci iki çeyreğine yakın %18 civarında oluşmuştur. Açılmaların tesiriyle haziran ayında başlayan canlanma üçüncü çeyreğin genelinde (Yılık artış düşük tek hanede gerçekleşmesinin sebebi geçen yılın üçüncü çeyreğindeki yüksek büyümeden yani baz tesirinden kaynaklanmaktadır.) devam etmiştir. birebir vakitte, Türkiye genelindeki konut satışları açılmaların kıymetli tesiriyle çeyreksel bazda %37 oranında artarak 396bin adet olmuştur. Faiz oranlarındaki bakılırsace yüksek düzeyler niçiniyle ipotekli konut satışlarındaki hisse %20 ile bakılırsace düşük kalmaya devam etmiştir. Öte taraftan, açılmaların akabinde kuvvetli talep şartları ve artan maliyetler (Üçüncü çeyreğin genelinde inşaat maliyet endeksindeki artış trendi %40- %45 içinde gerçekleşmiştir.) fiyatlar üzerinde tesirini göstermeye devam ederken, son açıklanan datalar konut fiyat artışındaki momentumun korunduğuna işaret etmiştir. Ağustos ayı Konut Fiyat Endeksi bundan evvelki yılın tıpkı ayına göre nominal olarak %33,4, gerçek olarak ise %11,9 oranında artmıştır. Bu çeyrekte, açılmalarla birlikte takip ettiğimiz GYO şirketlerde (ISGYO, TRGYO) kira ve konut gelirlerinde evvelki çeyreğe bakılırsa kısmi artış bekliyoruz. Emlak Konut GYO’nun da ağır kısmi süreksiz kabullerle yüksek ciro kaydetmeye devam etmesini ve olumlu üçüncü çeyrek sonuçları ile Şirket’in yılın birinci dokuz ayındaki karının, Şirket’in 2021 kar maksadı olan 1,11 milyar TL’ye yaklaşabileceğini öngörüyoruz. Çimento tarafında ise yılın üçüncü çeyreğinde satış gelirlerindeki artış suratının yavaşlamasını, yakıt masraflarının maliyetlere yansımasıyla marjların da daralmasını bekliyoruz.
Kordsa’da satış gelirlerinin çeyreksel bazda %13,5 oranında artmasını bekliyoruz. Başka yandan, geçtiğimiz periyotta hammadde meblağlarında artan sert yükselişler daha sonrasında Kordsa’da marjların evvelki çeyreğin altında kalabileceğini öngörüyoruz. Şirket, artan maliyetleri müşterilerine gecikmeli yansıtmaktadır. Buna ek olarak, satış dağılımındaki değişimin devam etmesinin de marjlar üzerinde kısmen baskı yapmasını bekliyoruz. Ana iştirak net periyot karının ise 152mn TL olarak gerçekleşmesini öngörüyoruz. Evvelki çeyrekteki tek seferlik dava karşılık gelirlerini dışarıda bıraktığımızda Kordsa’nın 3Ç21’deki net karının ikinci çeyreğe yakın gerçekleşmesini bekliyoruz.
Aselsan’da yılın üçüncü çeyreğinde, satış gelirlerinin bundan evvelki çeyreğe nazaran düşük düzeyde gerçekleşmesi beklemekteyiz. Öbür taraftan FAVÖK marjında olumlu imgenin devam ettiği ve FAVÖK marjının bundan evvelki çeyreğe paarlel gerçekleşeceğini öngörmekteyiz. Buna ilaveten kurlardaki bundan evvelki çeyreğe bakılırsa nazarance düşük artış niçiniyle, döviz fazla durumu olan Aselsan’a kurların olumlu katkısının pek hudutlu olmasını beklemekteyiz. Tüm bunlara bağlı olarak net periyot karının hem bundan evvelki yılın birebir periyoduna, tıpkı vakitte bundan evvelki çeyreğe göre düşüş kaydedeceğini iddia ediyoruz. Otokar’ın ise yurtdışı savunma ihraçlarının üçüncü çeyrekte bundan evvelki çeyreğe bakılırsa düşük düzeyde gerçekleşmesine bağlı olarak satış gelirlerinde ve kar majlarında bundan evvelki çeyreğe bakılırsa düşüş kaydedileceğini kestirim ediyoruz.
Tüm bu gelişmelere bağlı olarak yaptığımız iddialara bakılırsa takibimizdeki banka dışı şirketlerde, toplam karın 2021 yılının 3. çeyreğinde 27.696mn TL düzeyinde gerçekleşeceğini ve yıllık %188,6 oranında artacağını öngörüyoruz. Kaydedilmesi öngörülen bu artışta THY ve Tüpraş’ın 3Ç2020’deki ziyanlardan 3Ç2021’de kara geçmeleri ile Ereğli Demir Çelik ve İskenderun Demir Çelik’in karlılıklarının pek yüksek olacağı beklentisi kıymetli etkenlerdir.
bundan evvelki çeyreğe göre bakıldığında, %26,9’luk artışta THY’nin ziyandan kara geçmesi ile Ereğli’nin yüksek kar beklentisi tesirli olmuştur. Öbür taraftan, Tüpraş’ın ve Enka’nın karında öngörülen çeyreklik gerileme toplam kardaki yükselişi sonlandırmıştır.
Yasal İhtar
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Ziraat Yatırım