Tory
New member
İŞ YATIRIM
Gerçekleşen ve Varsayımlar
Beklentilerin üzerinde göz alıcı 4Ç21 sonuçları. Tofaş Fabrika 4Ç21’de kuvvetli faaliyet marjları yardımıyla, piyasa beklentilerinin %27 üzerinde ve yıllık bazda %90 artışla 1,2 milyar TL net kâr deklare etti. 4Ç21’deki kuvvetli net kar sayısı, 2021 yılsonu net kar sayısını yıllık %84 büyüme ile 3,28 milyar TL’ye ulaşmasını sağladı. Piyasa beklentisini %90 aşan FAVÖK, yıllık %146 üzere muazzam bir artışla 4Ç21’de 2,7 milyar TL olarak gerçekleşti ve 2021 yılsonu FAVÖK sayısını %90 artışla 5,8 milyar TL’ye taşıdı. Tofaş, 4Ç21’de (yıllık 15 yüzde puan ve çeyrek bazda 6,9 yüzde puan artışla) %27,1 ile tüm vakit içinderın en yüksek FAVÖK marjını ve (yıllık 6,9 yüzde puan ve çeyrek bazda 3,3 yüzde puan artışla) %13,9 ile vergi öncesi kar marjı kaydetti. 4Ç21’de yüksek kur farkı ziyanları – başka faaliyet ve finansal giderler/gelirler netleştirilmiş- (4Ç21’de 969 milyon TL’ye karşılık 4Ç20’de 290 milyon TL) 4Ç21’de faaliyet karının bir kısmının silinmesine niye oldu. TOASO’nun beklentilerden epeyce daha başarılı 4Ç21 finansal sonuçları yardımıyla bugün endeksin üzerinde performans göstermesini bekliyoruz.
Tüm zorluklara karşın net satış gelirlerinde büyüme. Tofaş, arz taraflı dertler kararı gerileyen satış hacimlerine karşın satış gelirlerini 4Ç21’de yıllık bazda %10 artışla 10 milyar TL arttırırken, 2021 kümüle ciro sayısını %26 artışla 29.7 milyar TL’e arttırdı. Yurt içi gelirler 4Ç21’de yıllık %4 oranında düşüş ile 4,8 milyar TL’ye geriledi. TL’deki bedel kaybını ve artan girdi maliyetleri yansıtan fiyat artışları yurt içi satış hacmindeki (33 bin adet) %37’lik daralmanın olumsuz tesirini büyük ölçüde önledi. 4Ç21’de ihracat gelirleri, ihracat hacimlerindeki (30 bin adet) %26’lık düşüşe karşın, müspet kur tesiri yardımıyla yıllık %21 oranında artarak 5 milyar TL’ye yükseldi. 4Ç20’de %45 olan ihracatın toplam ciro ortasındaki hissesi 4Ç21’de %49’a yükseldi (2021’de %49, 2020’de %46).
Yurtiçi yavaşça araç pazarında liderliğin devamı. Fiat markası, 2021 yılında sırasıyla %13,1 (yıllık 2 yüzde puan azalış) ve %27,4 (yıllık yüzde 0,2 puan azalış) pazar hisseleri ile yurtiçi binek ve yavaşça ticari araç pazarlarında 2. sıradaki yerini muhafazayı başardı. 2021’de lokal binek aracı talebinin %74’ünü oluşturan otomatik şanzımanlı araçların Fiat’ın yeni modellerinde (1Ç22’de tanıtılacak)
basamaklı olarak devreye alınacak olması niçiniyle markanın otomatik şanzıman teklifinin olmaması, binek aracı kategorisinde pazar hissesi kaybının sebebi oldu. Fiat yavaşça araç pazarında ise 2021’de %16.4 pazar hissesi ile liderliğini korudu.
olağanüstü marj güzelleşmesi. Şirketin brüt kar marjı, 4Ç20’deki %13.4 ve 3Ç21’deki %17.0’dan 4Ç21’de %27,6’ya değerli ölçüde yükseldi. Faaliyet giderleri/satışlar oranı 4Ç20’deki %3.7’den 4Ç21’de%4.4’e yükselirken, 3Ç21’deki %4.8’den azaldı. FAVÖK marjı 4Ç20’deki %12,1’den ve 3Ç21’deki %17,4’ten 4Ç21’de %27,1’e artış gösterdi. Tüm yıl FAVÖK marjı ise 2020’deki %12.8’den 2021’de %19,5’e yükseldi. Esirgeyici maliyet + mark-up ihracat mukaveleleri, TL’deki keskin kıymet kaybının olumlu tesiri ve maliyet denetimi yardımıyla lokal pazardaki kuvvetli uygulama, 2021 yılı boyunca faaliyet marjlarını destekledi. Vergi öncesi kar marjı 2020’deki %7,8’den 2021’de %11,8’e yükseldi.
kuvvetli özgür nakit akımı yaratımı. Hür nakit akımı, kuvvetli faaliyet performansı niçiniyle 3Ç21’deki 851 milyon TL’den ve 4Ç20’deki 726 milyon TL’den 4Ç21’de 1,67 milyar TL’ye yükseldi. Özgür nakit akım marjı 3Ç21’deki %15,2 ve 4Ç20’deki %7,9’dan 4Ç21’de %16,6’ya artış gösterdi. Net borç konumu 3Ç21 sonundaki 4,04 milyar TL’den 2021 sonunda 3,5 milyar TL’ye düştü, lakin 2020 sonundaki 2,4 milyar TL’den arttı. Net borç/FAVÖK oranı 3Ç21’deki 1,0x’ten ve 4Ç20’deki 0,8x’ten 4Ç21’de 0,6x’e geriledi.
Değerleme ve Görünüm
2022 için görünüm. Tofaş, 2021 yılında 737 bin adet olan yurt içi yavaşça ticari araç pazarının 2022 yılı için 700– 750 bin adet (İş Yatırım: 735 bin) aralığında olacağını öngörüyor. Şirket, 2021 yılında 125 bin adet yurt içi satış ve 113 bin adet ihracat hacmine kıyasla, 2022 yılı için hem yurt içi tıpkı vakitte ihracat satışları için 125– 140 bin adet içinde satış hacmi hedefliyor. Şirketin 2021 yılına misal biçimde 2022 için de 100 milyon € yatırım harcanması beklentisi yeni kuşak modellerin yatırım döngüsünün başlayacağı sinyalini vermiyor.
Tavsiyemizi AL’a yükseltiyoruz. Beklenenden daha güzel 4Ç21 sonuçları, güncellenmiş makro var iseyımlarımız ve şirketin 2022 amaçlarının yansıttığımız değerlememizde TOASO için pay başı gaye fiyatımızı evvelki 96,90 TL’den 111,70 TL ‘ye revize ediyoruz. TOASO payları için tavsiyemizi TUT’tan AL’a yükseltiyoruz. Tofaş’ın 2022 yılında 133 bin adet (önceki: 135 bin) yurt içi satış hacmine ve 125 bin adet (önceki: 145 bin) ihracat hacmine ulaşacağını iddia ediyoruz. Tofaş’ın 2022’de %15 FAVÖK marjına (önceki: %13,7) ve %10’luk vergi öncesi kar marjına (önceki: %9,3) ulaşmasını öngörüyoruz. Pay 2022T 5.9x Firma Değ./FAVÖK ve 8.8x F/K çarpanları ile 7.3x ve 10.5x küresel benzeri şirket çarpan ortalamalarına kıyasla iskontolu süreç görmektedir. Beklentimizin üzerinde gerçekleşen 4Ç21 net kar sayısı kararı 2022 temettü varsayımımızı 2,8 milyar TL’ye (önceki: 2,4 milyar TL) revize ettik. Temettü ödeme iddiamız %6,9 temettü randımanına işaret ediyor.
VAKIF YATIRIM
Beklentilerin üzerinde FAVÖK ve net kar büyümesi kaydedildi (+)
Tofaş, yılın son çeyreğindeki satış performansının dayanağında, bizim ve piyasa beklentilerinin üzerinde, yıllık %90 artışla 1,22 mlr TL net kar deklare etti. Şirketin 2022 yılı pazar beklentisi ise 2021 yılına paralel, 700-750 bin adet aralığında yer aldı. Finansallar öncesinde şirket payları son bir ayda endeksten %3 negatif ayrıştı. kuvvetli finansallara müspet reaksiyon vermesini beklediğimiz şirket payları için, 2022 yılı şirketin öngörüleri ve makro değişkenlerdeki revizyonlarımız akabinde 114,50 TL pay başı fiyat amacı hesaplıyoruz. Kısa vadede “Endekse Paralel Getiri” öngördüğümüz Tofaş için, hem %40 yükselme potansiyeli tıpkı vakitte Stellantis’den gelmesi beklenen yeni projelerin dayanağına bağlı olarak TUT teklifimizi “AL” olarak revize ediyoruz.
Son çeyrekte toplam satış hacmi yıllık %32 gerilerken, gelirler %10 büyüme kaydetti
Tofaş, 4Ç21 periyodunu, global çip tedariği ezalarına bağlı olarak 30 bin adet ihracat (4Ç20: 40 bin adet) ve 33 bin adet iç satış (4Ç20: 52 bin adet) gerçekleştirerek toplam 63 bin adetlik (4Ç20: 92 bin adet) satış hacmine ulaşarak tamamladı. Son çeyrekte satış hacmi çeyreksel bazda %42 artış gösterse de yıllık bazda %32 gerileme kaydetti. birebir vakitte, pazara nazaran son çeyrekteki kuvvetli satış performansının, iç piyasada fiyatlama stratejisi ve ihracat tarafında kuvvetli Avro/TL ile desteklenmesiyle, şirketin satış gelirleri yıllık %10 artışla 10 mlr TL’ye ulaştı. 2020 yılını 259 bin adetlik satış ve 23,6 mlr TL satış geliri ile tamamlayan şirket, 2021 yılını ise 235 bin adetlik satış ve 29,7 mlr TL satış geliri ile tamamlamış oldu. Tofaş, yavaşça araç pazarında 2021 yılında %16,4 pazar hissesi elde ederken, üçüncü yıl üst üste liderliğini korudu.
Hem operasyonel birebir vakitte net karlılık büyümesi beklentilerin üzerinde gerçekleşti
Yılın son çeyreğinde maliyet denetimlerinin yanı sıra zayıflayan TL’ye bağlı olarak hami ihracat kontratlarının takviyesinde şirketin brüt kar marjı yıllık 14 puan güzelleşerek %27,6 düzeylerine ulaşırken, FAVÖK, hem bizim birebir vakitte piyasa beklentilerinin üzerinde, yıllık %146 artarak 2,73 mlr TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı ise yıllık 15 puan artışla %27,1 olarak gerçekleşti. Operasyonel taraftaki bu kuvvetli performansın sayesinde şirketin net karı yıllık %90 artışla 1,22 mlr TL’ye ulaşırken, beklentimizin %33, piyasa varsayımlarının ise %27 üzerinde bir net kar performansı gördük. Son çeyrek sonuçlarının akabinde Tofaş 2021 yılını %92 büyümeyle 5,8 mlr TL FAVÖK ile tamamlarken, şirketin 2021 yılında net karı yıllık %84 artarak 3,3 mlr TL düzeyine yükseldi.
2022 pazar beklentisi, 2021 yılına paralel 700-750 bin adet aralığında yer alıyor
2022 yılına ait beklentilerini açıklayan Tofaş, 2021 yılında 737 bin adet düzeyindeki yavaşça araç pazarının, 2022 yılında 700-750 bin adet aralığında gerçekleşeceğini öngörmektedir. Yurt içi satış hacmi beklentisini 125-140 bin adet aralığında açıklayan şirketin, ihracat hacmi öngörüsü de 125-140 bin adet aralığı olarak belirtildi. 2022 yılında 240-270 bin adet aralığında (2021: 229 bin adet) üretim önnazarann şirket, yatırım harcanması öngörüsünü ise 2021 yılına paralel, 100 mn € düzeyinde deklare etti. Şirket ayrıyeten, Stellantis’in 2021 yılında paylaştığı elektrifikasyon ve yazılım stratejisi kapsamında Tofaş’ın, önümüzdeki devirde Stellantis çatısı altındaki farklı markalar için üretim ve AR-GE alanında hizmet verebilecek kıymetli bir merkez olarak öne çıktığını belirtti.
Değerleme ve teklif
2022 yılına şirketin öngörüleri ve makro beklentilerimizdeki revizyonların akabinde Tofaş için, 2022 yılında 48,5 mlr TL satış geliri (yıllık +%63), 7 mlr TL FAVÖK (yıllık +%21) ve 4,4 mlr TL (yıllık +%33) net kar öngörüyoruz. 2022T 6,3x FD/FAVÖK ile süreç görmekte olan Tofaş için 114,50 TL pay başı fiyat gayesi hesaplıyoruz. Son bir ayda endeksin %3 altında performans sergileyen şirket paylarının açıklanan finansallara olumlu reaksiyon vermesini beklerken, kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri“ teklifimizi sürdürüyoruz. Uzun vadede ise hem %40 yükselme potansiyeli birebir vakitte Stellantis’den gelmesi beklenen yeni projelerin dayanağına bağlı olarak TUT teklifimizi “AL” olarak revize ediyoruz.
ICBC YATIRIM
Net kar %90 yükseldi
Tofaş 2021’in son çeyreğinde 1,2 milyar TL net kar deklare etti. Konsensüs beklentisi 955 milyon TL iken, şirket geçen yılın tıpkı periyodunda 639 milyon TL kar elde etmişti. Satışlardaki artış iddiaları bir modül aşarken, FAVÖK marjı beklentilerin epeyce üzerinde gerçekleşti.
Net satışlar %10 büyüdü
Tofaş’ın cirosu yılın son çeyreğinde beklentilerden biraz daha fazla artışla 10,1 milyar TL’ye yükseldi. Yurt içi satış adedi %36 azalırken ortalama satış meblağları %58 yükseldi. İhracat adedi %26 gerilerken araç başına ortalama gelir euro bazında %20 yükseldi. Genel olarak yurt ortasında yüksek fiyatlama, yurt haricinde al-veya-öde gelirleri ve zayıf kur ciroya olumlu yansıdı. İhracat segmentinin toplam ortasındaki tartısı hem hacim (%44’ten %48’e) birebir vakitte gelir bazında (%45’ten %49’a) yükseldi.
2022 hacim beklentileri artış istikametinde
Şirket bu yıl yurt ortasında 125-140 bin (2021: 122 bin) ve ihracat pazarlarında bir daha 125-140bin (2021: 113 bin) satış öngörüyor. Buna göre toplam satışların %6-19 civarında artması bekleniyor.
çok yüksek karlılık
Şirketin brüt kar marjı geçen yıla göre 14 puan artarak %27,6 seviyesinde gerçekleşti. kuvvetli yurt içi fiyatlama ve ihracat pazarlarından elde edilen al-veya-öde gelirleri karlılığa olumlu yansıdı. Üretilen araç başına hammadde sarfiyatları euro bazında geçen yılki düzeyinin %7 altında gerçekleşti. Faaliyet masraflarının ciroya oranı 60 baz puan yükselerek %4,3 düzeyine ulaştı. Çalışan başına ortalama fiyatlar bundan evvelki yıla göre %39 ve bundan evvelki çeyreğe nazaran %40 arttı. Bunların kararında şirket 2,7 milyar TL FAVÖK’e ulaştı. FAVÖK marjı geçen yılın 15, beklentilerin 14 yüzdelik puan üzerine çıkarak %27,1 ile tüm vakit içinderın rekorunu kırdı. Araç başına elde edilen FAVÖK euro bazında geçen yıla nazaran %165 yükseldi.
Borçluluk düzgünleşti
Şirketin net borcu bundan evvelki çeyreğe göre 495 milyon TL azalarak 3,5 milyar TL’ye indi. Bunun kararında net borcun FAVÖK’e oranı 1,0’dan 0,6’ya geriledi (iyileşti).
Değerleme
Pay son bir yılda %134 yükseldi ve BIST-100 endeksine gorece %77 daha uygun bir performans gösterdi. 2022 varsayımlarımıza bakılırsa 10,1 F/K ve 6,0 FD/FAVÖK çarpanlarından süreç bakılırsan Tofaş payı için 100,00 TL amaç bedeli ile NÖTR teklifimizi koruyoruz.
Yasal İkaz
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Gerçekleşen ve Varsayımlar
Beklentilerin üzerinde göz alıcı 4Ç21 sonuçları. Tofaş Fabrika 4Ç21’de kuvvetli faaliyet marjları yardımıyla, piyasa beklentilerinin %27 üzerinde ve yıllık bazda %90 artışla 1,2 milyar TL net kâr deklare etti. 4Ç21’deki kuvvetli net kar sayısı, 2021 yılsonu net kar sayısını yıllık %84 büyüme ile 3,28 milyar TL’ye ulaşmasını sağladı. Piyasa beklentisini %90 aşan FAVÖK, yıllık %146 üzere muazzam bir artışla 4Ç21’de 2,7 milyar TL olarak gerçekleşti ve 2021 yılsonu FAVÖK sayısını %90 artışla 5,8 milyar TL’ye taşıdı. Tofaş, 4Ç21’de (yıllık 15 yüzde puan ve çeyrek bazda 6,9 yüzde puan artışla) %27,1 ile tüm vakit içinderın en yüksek FAVÖK marjını ve (yıllık 6,9 yüzde puan ve çeyrek bazda 3,3 yüzde puan artışla) %13,9 ile vergi öncesi kar marjı kaydetti. 4Ç21’de yüksek kur farkı ziyanları – başka faaliyet ve finansal giderler/gelirler netleştirilmiş- (4Ç21’de 969 milyon TL’ye karşılık 4Ç20’de 290 milyon TL) 4Ç21’de faaliyet karının bir kısmının silinmesine niye oldu. TOASO’nun beklentilerden epeyce daha başarılı 4Ç21 finansal sonuçları yardımıyla bugün endeksin üzerinde performans göstermesini bekliyoruz.
Tüm zorluklara karşın net satış gelirlerinde büyüme. Tofaş, arz taraflı dertler kararı gerileyen satış hacimlerine karşın satış gelirlerini 4Ç21’de yıllık bazda %10 artışla 10 milyar TL arttırırken, 2021 kümüle ciro sayısını %26 artışla 29.7 milyar TL’e arttırdı. Yurt içi gelirler 4Ç21’de yıllık %4 oranında düşüş ile 4,8 milyar TL’ye geriledi. TL’deki bedel kaybını ve artan girdi maliyetleri yansıtan fiyat artışları yurt içi satış hacmindeki (33 bin adet) %37’lik daralmanın olumsuz tesirini büyük ölçüde önledi. 4Ç21’de ihracat gelirleri, ihracat hacimlerindeki (30 bin adet) %26’lık düşüşe karşın, müspet kur tesiri yardımıyla yıllık %21 oranında artarak 5 milyar TL’ye yükseldi. 4Ç20’de %45 olan ihracatın toplam ciro ortasındaki hissesi 4Ç21’de %49’a yükseldi (2021’de %49, 2020’de %46).
Yurtiçi yavaşça araç pazarında liderliğin devamı. Fiat markası, 2021 yılında sırasıyla %13,1 (yıllık 2 yüzde puan azalış) ve %27,4 (yıllık yüzde 0,2 puan azalış) pazar hisseleri ile yurtiçi binek ve yavaşça ticari araç pazarlarında 2. sıradaki yerini muhafazayı başardı. 2021’de lokal binek aracı talebinin %74’ünü oluşturan otomatik şanzımanlı araçların Fiat’ın yeni modellerinde (1Ç22’de tanıtılacak)
basamaklı olarak devreye alınacak olması niçiniyle markanın otomatik şanzıman teklifinin olmaması, binek aracı kategorisinde pazar hissesi kaybının sebebi oldu. Fiat yavaşça araç pazarında ise 2021’de %16.4 pazar hissesi ile liderliğini korudu.
olağanüstü marj güzelleşmesi. Şirketin brüt kar marjı, 4Ç20’deki %13.4 ve 3Ç21’deki %17.0’dan 4Ç21’de %27,6’ya değerli ölçüde yükseldi. Faaliyet giderleri/satışlar oranı 4Ç20’deki %3.7’den 4Ç21’de%4.4’e yükselirken, 3Ç21’deki %4.8’den azaldı. FAVÖK marjı 4Ç20’deki %12,1’den ve 3Ç21’deki %17,4’ten 4Ç21’de %27,1’e artış gösterdi. Tüm yıl FAVÖK marjı ise 2020’deki %12.8’den 2021’de %19,5’e yükseldi. Esirgeyici maliyet + mark-up ihracat mukaveleleri, TL’deki keskin kıymet kaybının olumlu tesiri ve maliyet denetimi yardımıyla lokal pazardaki kuvvetli uygulama, 2021 yılı boyunca faaliyet marjlarını destekledi. Vergi öncesi kar marjı 2020’deki %7,8’den 2021’de %11,8’e yükseldi.
kuvvetli özgür nakit akımı yaratımı. Hür nakit akımı, kuvvetli faaliyet performansı niçiniyle 3Ç21’deki 851 milyon TL’den ve 4Ç20’deki 726 milyon TL’den 4Ç21’de 1,67 milyar TL’ye yükseldi. Özgür nakit akım marjı 3Ç21’deki %15,2 ve 4Ç20’deki %7,9’dan 4Ç21’de %16,6’ya artış gösterdi. Net borç konumu 3Ç21 sonundaki 4,04 milyar TL’den 2021 sonunda 3,5 milyar TL’ye düştü, lakin 2020 sonundaki 2,4 milyar TL’den arttı. Net borç/FAVÖK oranı 3Ç21’deki 1,0x’ten ve 4Ç20’deki 0,8x’ten 4Ç21’de 0,6x’e geriledi.
Değerleme ve Görünüm
2022 için görünüm. Tofaş, 2021 yılında 737 bin adet olan yurt içi yavaşça ticari araç pazarının 2022 yılı için 700– 750 bin adet (İş Yatırım: 735 bin) aralığında olacağını öngörüyor. Şirket, 2021 yılında 125 bin adet yurt içi satış ve 113 bin adet ihracat hacmine kıyasla, 2022 yılı için hem yurt içi tıpkı vakitte ihracat satışları için 125– 140 bin adet içinde satış hacmi hedefliyor. Şirketin 2021 yılına misal biçimde 2022 için de 100 milyon € yatırım harcanması beklentisi yeni kuşak modellerin yatırım döngüsünün başlayacağı sinyalini vermiyor.
Tavsiyemizi AL’a yükseltiyoruz. Beklenenden daha güzel 4Ç21 sonuçları, güncellenmiş makro var iseyımlarımız ve şirketin 2022 amaçlarının yansıttığımız değerlememizde TOASO için pay başı gaye fiyatımızı evvelki 96,90 TL’den 111,70 TL ‘ye revize ediyoruz. TOASO payları için tavsiyemizi TUT’tan AL’a yükseltiyoruz. Tofaş’ın 2022 yılında 133 bin adet (önceki: 135 bin) yurt içi satış hacmine ve 125 bin adet (önceki: 145 bin) ihracat hacmine ulaşacağını iddia ediyoruz. Tofaş’ın 2022’de %15 FAVÖK marjına (önceki: %13,7) ve %10’luk vergi öncesi kar marjına (önceki: %9,3) ulaşmasını öngörüyoruz. Pay 2022T 5.9x Firma Değ./FAVÖK ve 8.8x F/K çarpanları ile 7.3x ve 10.5x küresel benzeri şirket çarpan ortalamalarına kıyasla iskontolu süreç görmektedir. Beklentimizin üzerinde gerçekleşen 4Ç21 net kar sayısı kararı 2022 temettü varsayımımızı 2,8 milyar TL’ye (önceki: 2,4 milyar TL) revize ettik. Temettü ödeme iddiamız %6,9 temettü randımanına işaret ediyor.
VAKIF YATIRIM
Beklentilerin üzerinde FAVÖK ve net kar büyümesi kaydedildi (+)
Tofaş, yılın son çeyreğindeki satış performansının dayanağında, bizim ve piyasa beklentilerinin üzerinde, yıllık %90 artışla 1,22 mlr TL net kar deklare etti. Şirketin 2022 yılı pazar beklentisi ise 2021 yılına paralel, 700-750 bin adet aralığında yer aldı. Finansallar öncesinde şirket payları son bir ayda endeksten %3 negatif ayrıştı. kuvvetli finansallara müspet reaksiyon vermesini beklediğimiz şirket payları için, 2022 yılı şirketin öngörüleri ve makro değişkenlerdeki revizyonlarımız akabinde 114,50 TL pay başı fiyat amacı hesaplıyoruz. Kısa vadede “Endekse Paralel Getiri” öngördüğümüz Tofaş için, hem %40 yükselme potansiyeli tıpkı vakitte Stellantis’den gelmesi beklenen yeni projelerin dayanağına bağlı olarak TUT teklifimizi “AL” olarak revize ediyoruz.
Son çeyrekte toplam satış hacmi yıllık %32 gerilerken, gelirler %10 büyüme kaydetti
Tofaş, 4Ç21 periyodunu, global çip tedariği ezalarına bağlı olarak 30 bin adet ihracat (4Ç20: 40 bin adet) ve 33 bin adet iç satış (4Ç20: 52 bin adet) gerçekleştirerek toplam 63 bin adetlik (4Ç20: 92 bin adet) satış hacmine ulaşarak tamamladı. Son çeyrekte satış hacmi çeyreksel bazda %42 artış gösterse de yıllık bazda %32 gerileme kaydetti. birebir vakitte, pazara nazaran son çeyrekteki kuvvetli satış performansının, iç piyasada fiyatlama stratejisi ve ihracat tarafında kuvvetli Avro/TL ile desteklenmesiyle, şirketin satış gelirleri yıllık %10 artışla 10 mlr TL’ye ulaştı. 2020 yılını 259 bin adetlik satış ve 23,6 mlr TL satış geliri ile tamamlayan şirket, 2021 yılını ise 235 bin adetlik satış ve 29,7 mlr TL satış geliri ile tamamlamış oldu. Tofaş, yavaşça araç pazarında 2021 yılında %16,4 pazar hissesi elde ederken, üçüncü yıl üst üste liderliğini korudu.
Hem operasyonel birebir vakitte net karlılık büyümesi beklentilerin üzerinde gerçekleşti
Yılın son çeyreğinde maliyet denetimlerinin yanı sıra zayıflayan TL’ye bağlı olarak hami ihracat kontratlarının takviyesinde şirketin brüt kar marjı yıllık 14 puan güzelleşerek %27,6 düzeylerine ulaşırken, FAVÖK, hem bizim birebir vakitte piyasa beklentilerinin üzerinde, yıllık %146 artarak 2,73 mlr TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı ise yıllık 15 puan artışla %27,1 olarak gerçekleşti. Operasyonel taraftaki bu kuvvetli performansın sayesinde şirketin net karı yıllık %90 artışla 1,22 mlr TL’ye ulaşırken, beklentimizin %33, piyasa varsayımlarının ise %27 üzerinde bir net kar performansı gördük. Son çeyrek sonuçlarının akabinde Tofaş 2021 yılını %92 büyümeyle 5,8 mlr TL FAVÖK ile tamamlarken, şirketin 2021 yılında net karı yıllık %84 artarak 3,3 mlr TL düzeyine yükseldi.
2022 pazar beklentisi, 2021 yılına paralel 700-750 bin adet aralığında yer alıyor
2022 yılına ait beklentilerini açıklayan Tofaş, 2021 yılında 737 bin adet düzeyindeki yavaşça araç pazarının, 2022 yılında 700-750 bin adet aralığında gerçekleşeceğini öngörmektedir. Yurt içi satış hacmi beklentisini 125-140 bin adet aralığında açıklayan şirketin, ihracat hacmi öngörüsü de 125-140 bin adet aralığı olarak belirtildi. 2022 yılında 240-270 bin adet aralığında (2021: 229 bin adet) üretim önnazarann şirket, yatırım harcanması öngörüsünü ise 2021 yılına paralel, 100 mn € düzeyinde deklare etti. Şirket ayrıyeten, Stellantis’in 2021 yılında paylaştığı elektrifikasyon ve yazılım stratejisi kapsamında Tofaş’ın, önümüzdeki devirde Stellantis çatısı altındaki farklı markalar için üretim ve AR-GE alanında hizmet verebilecek kıymetli bir merkez olarak öne çıktığını belirtti.
Değerleme ve teklif
2022 yılına şirketin öngörüleri ve makro beklentilerimizdeki revizyonların akabinde Tofaş için, 2022 yılında 48,5 mlr TL satış geliri (yıllık +%63), 7 mlr TL FAVÖK (yıllık +%21) ve 4,4 mlr TL (yıllık +%33) net kar öngörüyoruz. 2022T 6,3x FD/FAVÖK ile süreç görmekte olan Tofaş için 114,50 TL pay başı fiyat gayesi hesaplıyoruz. Son bir ayda endeksin %3 altında performans sergileyen şirket paylarının açıklanan finansallara olumlu reaksiyon vermesini beklerken, kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri“ teklifimizi sürdürüyoruz. Uzun vadede ise hem %40 yükselme potansiyeli birebir vakitte Stellantis’den gelmesi beklenen yeni projelerin dayanağına bağlı olarak TUT teklifimizi “AL” olarak revize ediyoruz.
ICBC YATIRIM
Net kar %90 yükseldi
Tofaş 2021’in son çeyreğinde 1,2 milyar TL net kar deklare etti. Konsensüs beklentisi 955 milyon TL iken, şirket geçen yılın tıpkı periyodunda 639 milyon TL kar elde etmişti. Satışlardaki artış iddiaları bir modül aşarken, FAVÖK marjı beklentilerin epeyce üzerinde gerçekleşti.
Net satışlar %10 büyüdü
Tofaş’ın cirosu yılın son çeyreğinde beklentilerden biraz daha fazla artışla 10,1 milyar TL’ye yükseldi. Yurt içi satış adedi %36 azalırken ortalama satış meblağları %58 yükseldi. İhracat adedi %26 gerilerken araç başına ortalama gelir euro bazında %20 yükseldi. Genel olarak yurt ortasında yüksek fiyatlama, yurt haricinde al-veya-öde gelirleri ve zayıf kur ciroya olumlu yansıdı. İhracat segmentinin toplam ortasındaki tartısı hem hacim (%44’ten %48’e) birebir vakitte gelir bazında (%45’ten %49’a) yükseldi.
2022 hacim beklentileri artış istikametinde
Şirket bu yıl yurt ortasında 125-140 bin (2021: 122 bin) ve ihracat pazarlarında bir daha 125-140bin (2021: 113 bin) satış öngörüyor. Buna göre toplam satışların %6-19 civarında artması bekleniyor.
çok yüksek karlılık
Şirketin brüt kar marjı geçen yıla göre 14 puan artarak %27,6 seviyesinde gerçekleşti. kuvvetli yurt içi fiyatlama ve ihracat pazarlarından elde edilen al-veya-öde gelirleri karlılığa olumlu yansıdı. Üretilen araç başına hammadde sarfiyatları euro bazında geçen yılki düzeyinin %7 altında gerçekleşti. Faaliyet masraflarının ciroya oranı 60 baz puan yükselerek %4,3 düzeyine ulaştı. Çalışan başına ortalama fiyatlar bundan evvelki yıla göre %39 ve bundan evvelki çeyreğe nazaran %40 arttı. Bunların kararında şirket 2,7 milyar TL FAVÖK’e ulaştı. FAVÖK marjı geçen yılın 15, beklentilerin 14 yüzdelik puan üzerine çıkarak %27,1 ile tüm vakit içinderın rekorunu kırdı. Araç başına elde edilen FAVÖK euro bazında geçen yıla nazaran %165 yükseldi.
Borçluluk düzgünleşti
Şirketin net borcu bundan evvelki çeyreğe göre 495 milyon TL azalarak 3,5 milyar TL’ye indi. Bunun kararında net borcun FAVÖK’e oranı 1,0’dan 0,6’ya geriledi (iyileşti).
Değerleme
Pay son bir yılda %134 yükseldi ve BIST-100 endeksine gorece %77 daha uygun bir performans gösterdi. 2022 varsayımlarımıza bakılırsa 10,1 F/K ve 6,0 FD/FAVÖK çarpanlarından süreç bakılırsan Tofaş payı için 100,00 TL amaç bedeli ile NÖTR teklifimizi koruyoruz.
Yasal İkaz
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.