Tory
New member
İnfo yatırım pay teklif portföyünü güncelledi. Buna nazaran ARCLK ve ALGYO’yu pay teklif listesine eklerken, KRVGD’yi pay teklif listesinden çıkardı. İnfo yatırım’ın hazırladığı raporun detayları şöyleki;
Devam eden yükseliş potansiyeli ile beraber ARCLK ‘i 77 TL maksat fiyatla, yüksek nakit durumu, satılmaya hazır varlık portföyü ve yüksek karlılık turizm dalında büyüme stratejisi ile bir arada ALGYO ‘yu 65 TL maksat fiyat ile Pay Teklifleri Listemize eklerken , Kervan Gıda’yı (KRVGD)’yi pay teklifleri listemizden çıkarıyoruz.
Yanlışsız Vakitte Hakikat Büyüme Stratejisi (ALGYO)
Yüksek nakit konumu, satılmaya hazır varlık portföyü ve yüksek karlılık turizm bölümünde büyüme stratejisini destekliyor
ALARKO GYO (ALGYO) önümüzdeki devirde yeni turizm yatırımları ile varlık portföyünün tertipli nakit getiri kapasitesini artırmayı hedeflemektedir. Bu maksadı gerçekleştirmek için birinci adım
Kasım 2021 tarihinde atılarak Bodrum Gündoğan’da Green Beach Resort şirketin varlık potföyüne katılmıştır. Önümüzdeki periyotta varlık satışları ve bilançodaki kuvvetli nakit durumunu da kullanılarak şirketin turizm alanında yeni yatırımlar yapmasını beklemekteyiz.
Hillside Fethiye şirket portföyünün en kıymetli varlığı olmaya devam ediyor
ALARKO GYO’nun portföyünün en bilinen markası Hillside Beach Otel’dir. 330 oda ve 780 yatak kapasiteli olan otel TC Orman Bakanlığı tarafınca 2068 yılına kadar şirkete kiralanmıştır. Yerli ve yabancı üst gelir kümesini hedefleyen işletmenin 2021 yılı toplam brüt karı iddialarımıza göre bundan evvelki yıla nazaran yaklaşık 3x artarak 14.5 milyon USD’ye erişecektir. Bu artışın en değerli sebebi ortalama günlük yatak satış fiyatının 2021 yılında bundan evvelki yıla nazaran 56% artarak 250 USD düzebir daha çıkmasıdır. ALGYO’nun kira mukavelesine bakılırsa 2021 yılında elde edeceği toplam kira (sabit + değişken) gelirnin yaklaşık 8.5 mn USD olacağını öngörmekteyiz. birebir vakitte önümüzdeki devirde günlük yatak satış meblağlarının 200 USD seviyesinde normalize olmasını beklediğimiz için işletmenin yaratacağı sürdürülebilir yıllık kira gelirlerini 7-8 milyon USD civarında varsayım etmekteyiz. Buna göre bu varlığın adil piyasa kıymetini 105 mn USD olarak hesaplamaktayız.
Hillside Gündoğan yatırımının şirket potföy varlık pahasını ikiye katlamasını öngörmekteyiz
İddiası 920 yatak kapasitesine sahip olmasını beklediğimiz Hillside Gündoğan Tatil Köyü deniz kenarında 42 dönüm arsa üzerine şurası epey özel bir pozisyona sahiptir. USD 43 mn bedelle satın alınan tesis ve yeri önümüzdeki iki yıl boyunca kapsamlı bir tadilata tabi tutularak Hillside markasının öngördüğü standartlara kavuşacaktır. Şirket idaresi tesisin salt bir tatil köyü olmanın yanı sıra Bodrum bölgesinin en kıymetli hayat merkezlerinden olacağını belirtmektedir. Tesisin ortasında otel müşterisi olmayanların da yıl boyunca yararlanabileceği spor, cümbüş, yeme-içme ve öbür mağazaları yer alacaktır. 2023 sonunda hizmete girecek olan tesisin birinci beş yıllık devirde ortalama yıllık 13-15 mn USD brüt kar üretmesini öngörmekteyiz. Arsa ve tesislerin ALGYO’nun
mülkiyetinde bulunmasını da göz önüne alarak Hillside Gündoğan Tatil Köyü ve Hayat Merkezi’nin adil piyasa pahasını 160 mn USD (güncel kur ile 2.2 milyar TL) olarak belirliyoruz.
Varlık satışları nakit konumunu daha da güçlendirirken, yeni yatırımları finanse edecektir
Şirketin portföyünde bulunan ticari varlıkların bir kısmının önümüzdeki periyotta satılmasını beklemekteyiz. Şişhane Ticaret Merkezi ve Eyüp Topçular Fabrika yerinin evvela satılacağını düşünüyoruz. Bilhassa Eyüp Topçular’da bulunan 13 dönüm büyüklüğündeki eski ALARKO fabrika yerin çok bedelli olduğuna inanıyoruz. Araştırmalarımız 1.50-1.75 ortası emsalle (9,500 m2 imarlı inşaat izni) konut ve ticari proje geliştirme müsaadesine sahip bu yerin piyasa kıymetinin en az 200 milyon TL (~20,000 TL/m2) civarında olduğuna işaret etmektedir. Bu varlığın porföydeki kayıtlı bedelinin 81 milyon TL olduğu göz önüne alınırsa şirketin önümüzdeki periyotta Topçular yerini satarak kıymetli bir kaynak yaratacağını bekliyoruz. Bunlara ek olarak şirket iştiraki olan Mosalarko Rusya’nın tüm paylarını 16 mn USD bedelle satın almıştır. Önümüzdeki 5 yıllık devirde bu varlığın yıllık 500-700 bin USD içinde bir kira geliri yaratması beklenmektedir.
Şirketin 2021 yıl sonu bir daha değerleme daha sonrası varlık portföyünün defter kıymeti değerli oranda artaracaktır
Şirketin 2021/9 periyodu sonunda bilançoda raporlanan portföy kıymetinin (Mosalarko dahil) 1.1 milyar TL olduğu görülmektedir. 2020 yıl sonundan bu yana bir daha değerlemeye tabi tutulmayan şirket varlıkları yasal mecburilik niçiniyle yıl sonunda bir daha değerlendirmeye tabi tutulacaktır. Hesaplamalarımıza bakılırsa şirket portföyünün defter kıymeti 2021 sonunda yaklaşık 2.5 milyar TL’ye ulaşacaktır. Bu artışın değerli kısmı Hillside Fethiye’nin bir daha değerlemesi, Green Beach Resort ve Mosalarko varlık ediniminin bilançoya girmesinden kaynaklanmaktadır. 2020 yıl sonunda bilançoda 755 milyon TL (100 mn USD) kayıtlı pahadan duran Hillside Fethiye’nin USD cinsinden kıymetini muhafazasını beklediğimiz için bir daha değerleme farkının 750 milyon TL seviyesinde olmasını bekliyoruz. Başka yandan Green Beach Resort her ne kadar 43 mn USD (422 mn TL) bedelle alınmış olsa da yıl sonunda bu varlık TL cinsiden satın alım maliyetiyle bilançoya
girecektir. Öteki varlıkların ise 2020 sonuna bakılırsa USD bazında %50 paha kaybetmesine rağmen TL’nin süratli bedel kaybı niçiniyle TL bazında %40 artacağını öngörmekteyiz.
ALGYO payı için 65 TL maksat fiyat ile AL tavsiyesi veriyoruz
Şirketin 2021 4. çeyrek sonunda net nakit konumunun yaklaşık 50 mn USD seviyesinde olacağını iddia etmekteyiz. Buna nazaran şirketin yalnızca son çeyrekte yaklaşık 325 mn TL ek kur geliri yazacağını (2021 toplam 510 mn TL) öngörüyoruz. 2021 yıl sonu için varsayım ettiğimiz bir daha değerleme ve kur farkı hariç 123 mn TL net gelire beklenen kur artışı ve bir daha değerleme farkını da eklersek yıl sonu karının yaklaşık 1.5 milyar TL olacağını öngörmekteyiz. Adil kıymet modelimiz şirketin varlık portföyünün piyasa bedelinin 4.4 milyar TL olduğunu göstermektedir. Kestirim
ettiğimiz varlık portföy kıymetine yıl sonu şirketin kasasında olmasını beklediğimiz 50 mn USD’yi ekleyerek Net Etkin Pahasını 5.2 milyar TL hesaplıyoruz. Modelimizin ima ettiği NAD’ne %20 BIST GYO iskontosu uygulandıktan daha sonra şirketin amaç piyasa bedelini 4.19 milyar TL olarak hesaplıyoruz. Bu sayı şirketin yeni piyasa pahasına nazaran yaklaşık %50 bir iskonto oranına işaret ettiği göz önüne alınırsa ALGYO payının mevcut düzeylerde epeyce cazip olduğu görülmektedir. Bunlara ek olarak şirketin 2022’de yaklaşık 100 mn TL temettü (%5 temettü verimi) ödemesini de bekliyoruz. Finansal modelimiz şirketin 2022-2025 periyodunda rahatlıkla %5-6 temmettü randımanı üretebileceğini göstermektedir.
Raporun Tamamına Buradan Ulaşabilirsiniz
Devam Eden Yükseliş Potansiyeli (ARCLK)
Arçelik’i 77 TL Amaç Fiyat ve %44 getiri potansiyeliyle Model Portföy’ümüze ekliyoruz
Değerlememiz eşit yüklü olarak İNA (%20 risksiz getiri oranı, %5 risk primi, %18 AOSM) ve benzeri şirket çarpanlarına (2022T FD/FAVÖK 6.3x, VESTL ve VESBE dahil) dayanmaktadır.
BIST’te döviz bazlı yatırım temasına tam manasıyla uyan birkaç şirketten biri
İhracatın Arçelik’in gelirlerindeki hissesi 3Ç2021’de %70 düzeyine ulaştı. Şirket, 2002 yılından bu yana organik olarak ve satın almalar yoluyla Avrupa’daki pazar hissesini başarılı bir biçimde artırdı. Son senelerda takip edilen strateji ise şirketin ayak izini küresel ölçekte artırmasına yönelikti. Bu kapsamda geçen yıl Japon Hitachi şirketi 343 m USD ödenerek satın alındı. Kelam konusu alıma harcanan para, 1Ç2021’de ödenen 1.5 mr TL temettü ve geri alım için şimdiye kadar harcanan 1.1 mr TL’ye karşın Arçelik’in finansal kaldıracı 2.0x üzere makul bir düzeyde kalmaya devam ediyor. Şirket finansallarında nötr FX durumunu korumakta ısrarlı gözüküyor. Tahminen de en kıymetlisi Arçelik’in Türkiye’deki kuvvetli pazar hissesi ve memleketler arası satışlarındaki uygun fiyatlarının getirdiği
fiyatlama gücü ve artan girdi maliyetlerine karşı FAVÖK marjını müdafaa kapasitesidir.
Beyaz eşya talebi kuvvetli olmaya devam ediyor
Arçelik Türkiye’de kuvvetli talep yardımıyla 3Ç ve 4Ç’de fiyat artışlarını muvaffakiyetle hayata geçirdi. Döviz cinsinden olan girdi maliyetlerindeki ani artışları karşılamak için daha fazla fiyat artışı kaçınılmaz olarak talebi etkileyebilirken, 2022’de satış hacminde evvelki yıla nazaran %5 düşüş bekliyoruz. Beklentimiz dahilinde olan 2022 satış sayıları pandemi öncesi satışların üzerindeyken
2017’nin %16 altındadır. Geçen seniçin beri devam eden kuvvetli konut talebinin beyaz eşya dalına de yansıyacağını düşünüyoruz. Ayrıyeten yurt içi beyaz eşya tüketiminde taksit sayısı on ikiden dokuza düşürüldü. Pazarda talep tarafında muhtemel bir daralmada, taksit sayısı artırılabilir. Euro bölgesi başta olmak üzere yurtdışı pazarlarda da önemli bir oynaklık beklemiyoruz. Bu durum genel olarak istikrarlı bir satış hacmine işaret ediyor.
Geri alım programı devam ediyor
Arçelik, Temmuz ayında pay fiyatının şirketin olması gereken pahasını yansıtmadığı sebebi öne sürülerek 67.6 milyon adet (2,4 milyar TL, sermayenin %10’u) pay geri alım programı deklare etti. Açıklanan sayının %50’sine tekabül eden 35 milyon payın satın alımını en son dün 50,22 TL’den 945 bin pay alarak gerçekleştirdi. Açıklanan programın alım suratı ve kalan büyüklüğü göz önüne alındığında pay fiyatlamasına olumlu tesir göstermesini bekliyoruz.
Emsal şirketlere kıyasla çok cazip çarpanlar
2022 yılı varsayımlarımıza bakılırsa 5,8x F/K, 4,0x FD/FAVÖK ile süreç görmesini beklediğimiz Arçelik, küresel ve lokal emsallerinin 11,8x F/K ve 6,3x FD/FAVÖK medyan çarpanlarına kıyasla iskontolu süreç görmektedir. Bizim ciro, FAVÖK ve net kar varsayımlarımız Bloomberg medyan kestirimlerinden sırasıyla %51, %40 ve %63 üsttedir. Ayrıyeten Arçelik geçtiğimiz üç yılda ortalama 6,25x FD/FAVÖK çarpanıyla süreç gördü.
İnorganik büyüme potansiyeli
Son iki satın almanın (Hitachi ve Whirlpool Manisa) Arçelik cirosuna 2022’de kabaca 1.25 mr USD katkı yapacağını varsayım ediyoruz. Mevcut coğrafik ayak izine bakıldığında, Arçelik’in ABD’deki varlığını artırabileceğini ve bir daha sonraki satın alıma bahis olabileceğini düşünüyoruz. Şirketin düşük kaldıraç oranı bu hareketi finanse etmek için uygun gözüküyor.
Raporun Tamamına Buradan Ulaşabilirsiniz
Yasal İkaz
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
İnfo Yatırım
Devam eden yükseliş potansiyeli ile beraber ARCLK ‘i 77 TL maksat fiyatla, yüksek nakit durumu, satılmaya hazır varlık portföyü ve yüksek karlılık turizm dalında büyüme stratejisi ile bir arada ALGYO ‘yu 65 TL maksat fiyat ile Pay Teklifleri Listemize eklerken , Kervan Gıda’yı (KRVGD)’yi pay teklifleri listemizden çıkarıyoruz.
Yanlışsız Vakitte Hakikat Büyüme Stratejisi (ALGYO)
Yüksek nakit konumu, satılmaya hazır varlık portföyü ve yüksek karlılık turizm bölümünde büyüme stratejisini destekliyor
ALARKO GYO (ALGYO) önümüzdeki devirde yeni turizm yatırımları ile varlık portföyünün tertipli nakit getiri kapasitesini artırmayı hedeflemektedir. Bu maksadı gerçekleştirmek için birinci adım
Kasım 2021 tarihinde atılarak Bodrum Gündoğan’da Green Beach Resort şirketin varlık potföyüne katılmıştır. Önümüzdeki periyotta varlık satışları ve bilançodaki kuvvetli nakit durumunu da kullanılarak şirketin turizm alanında yeni yatırımlar yapmasını beklemekteyiz.
Hillside Fethiye şirket portföyünün en kıymetli varlığı olmaya devam ediyor
ALARKO GYO’nun portföyünün en bilinen markası Hillside Beach Otel’dir. 330 oda ve 780 yatak kapasiteli olan otel TC Orman Bakanlığı tarafınca 2068 yılına kadar şirkete kiralanmıştır. Yerli ve yabancı üst gelir kümesini hedefleyen işletmenin 2021 yılı toplam brüt karı iddialarımıza göre bundan evvelki yıla nazaran yaklaşık 3x artarak 14.5 milyon USD’ye erişecektir. Bu artışın en değerli sebebi ortalama günlük yatak satış fiyatının 2021 yılında bundan evvelki yıla nazaran 56% artarak 250 USD düzebir daha çıkmasıdır. ALGYO’nun kira mukavelesine bakılırsa 2021 yılında elde edeceği toplam kira (sabit + değişken) gelirnin yaklaşık 8.5 mn USD olacağını öngörmekteyiz. birebir vakitte önümüzdeki devirde günlük yatak satış meblağlarının 200 USD seviyesinde normalize olmasını beklediğimiz için işletmenin yaratacağı sürdürülebilir yıllık kira gelirlerini 7-8 milyon USD civarında varsayım etmekteyiz. Buna göre bu varlığın adil piyasa kıymetini 105 mn USD olarak hesaplamaktayız.
Hillside Gündoğan yatırımının şirket potföy varlık pahasını ikiye katlamasını öngörmekteyiz
İddiası 920 yatak kapasitesine sahip olmasını beklediğimiz Hillside Gündoğan Tatil Köyü deniz kenarında 42 dönüm arsa üzerine şurası epey özel bir pozisyona sahiptir. USD 43 mn bedelle satın alınan tesis ve yeri önümüzdeki iki yıl boyunca kapsamlı bir tadilata tabi tutularak Hillside markasının öngördüğü standartlara kavuşacaktır. Şirket idaresi tesisin salt bir tatil köyü olmanın yanı sıra Bodrum bölgesinin en kıymetli hayat merkezlerinden olacağını belirtmektedir. Tesisin ortasında otel müşterisi olmayanların da yıl boyunca yararlanabileceği spor, cümbüş, yeme-içme ve öbür mağazaları yer alacaktır. 2023 sonunda hizmete girecek olan tesisin birinci beş yıllık devirde ortalama yıllık 13-15 mn USD brüt kar üretmesini öngörmekteyiz. Arsa ve tesislerin ALGYO’nun
mülkiyetinde bulunmasını da göz önüne alarak Hillside Gündoğan Tatil Köyü ve Hayat Merkezi’nin adil piyasa pahasını 160 mn USD (güncel kur ile 2.2 milyar TL) olarak belirliyoruz.
Varlık satışları nakit konumunu daha da güçlendirirken, yeni yatırımları finanse edecektir
Şirketin portföyünde bulunan ticari varlıkların bir kısmının önümüzdeki periyotta satılmasını beklemekteyiz. Şişhane Ticaret Merkezi ve Eyüp Topçular Fabrika yerinin evvela satılacağını düşünüyoruz. Bilhassa Eyüp Topçular’da bulunan 13 dönüm büyüklüğündeki eski ALARKO fabrika yerin çok bedelli olduğuna inanıyoruz. Araştırmalarımız 1.50-1.75 ortası emsalle (9,500 m2 imarlı inşaat izni) konut ve ticari proje geliştirme müsaadesine sahip bu yerin piyasa kıymetinin en az 200 milyon TL (~20,000 TL/m2) civarında olduğuna işaret etmektedir. Bu varlığın porföydeki kayıtlı bedelinin 81 milyon TL olduğu göz önüne alınırsa şirketin önümüzdeki periyotta Topçular yerini satarak kıymetli bir kaynak yaratacağını bekliyoruz. Bunlara ek olarak şirket iştiraki olan Mosalarko Rusya’nın tüm paylarını 16 mn USD bedelle satın almıştır. Önümüzdeki 5 yıllık devirde bu varlığın yıllık 500-700 bin USD içinde bir kira geliri yaratması beklenmektedir.
Şirketin 2021 yıl sonu bir daha değerleme daha sonrası varlık portföyünün defter kıymeti değerli oranda artaracaktır
Şirketin 2021/9 periyodu sonunda bilançoda raporlanan portföy kıymetinin (Mosalarko dahil) 1.1 milyar TL olduğu görülmektedir. 2020 yıl sonundan bu yana bir daha değerlemeye tabi tutulmayan şirket varlıkları yasal mecburilik niçiniyle yıl sonunda bir daha değerlendirmeye tabi tutulacaktır. Hesaplamalarımıza bakılırsa şirket portföyünün defter kıymeti 2021 sonunda yaklaşık 2.5 milyar TL’ye ulaşacaktır. Bu artışın değerli kısmı Hillside Fethiye’nin bir daha değerlemesi, Green Beach Resort ve Mosalarko varlık ediniminin bilançoya girmesinden kaynaklanmaktadır. 2020 yıl sonunda bilançoda 755 milyon TL (100 mn USD) kayıtlı pahadan duran Hillside Fethiye’nin USD cinsinden kıymetini muhafazasını beklediğimiz için bir daha değerleme farkının 750 milyon TL seviyesinde olmasını bekliyoruz. Başka yandan Green Beach Resort her ne kadar 43 mn USD (422 mn TL) bedelle alınmış olsa da yıl sonunda bu varlık TL cinsiden satın alım maliyetiyle bilançoya
girecektir. Öteki varlıkların ise 2020 sonuna bakılırsa USD bazında %50 paha kaybetmesine rağmen TL’nin süratli bedel kaybı niçiniyle TL bazında %40 artacağını öngörmekteyiz.
ALGYO payı için 65 TL maksat fiyat ile AL tavsiyesi veriyoruz
Şirketin 2021 4. çeyrek sonunda net nakit konumunun yaklaşık 50 mn USD seviyesinde olacağını iddia etmekteyiz. Buna nazaran şirketin yalnızca son çeyrekte yaklaşık 325 mn TL ek kur geliri yazacağını (2021 toplam 510 mn TL) öngörüyoruz. 2021 yıl sonu için varsayım ettiğimiz bir daha değerleme ve kur farkı hariç 123 mn TL net gelire beklenen kur artışı ve bir daha değerleme farkını da eklersek yıl sonu karının yaklaşık 1.5 milyar TL olacağını öngörmekteyiz. Adil kıymet modelimiz şirketin varlık portföyünün piyasa bedelinin 4.4 milyar TL olduğunu göstermektedir. Kestirim
ettiğimiz varlık portföy kıymetine yıl sonu şirketin kasasında olmasını beklediğimiz 50 mn USD’yi ekleyerek Net Etkin Pahasını 5.2 milyar TL hesaplıyoruz. Modelimizin ima ettiği NAD’ne %20 BIST GYO iskontosu uygulandıktan daha sonra şirketin amaç piyasa bedelini 4.19 milyar TL olarak hesaplıyoruz. Bu sayı şirketin yeni piyasa pahasına nazaran yaklaşık %50 bir iskonto oranına işaret ettiği göz önüne alınırsa ALGYO payının mevcut düzeylerde epeyce cazip olduğu görülmektedir. Bunlara ek olarak şirketin 2022’de yaklaşık 100 mn TL temettü (%5 temettü verimi) ödemesini de bekliyoruz. Finansal modelimiz şirketin 2022-2025 periyodunda rahatlıkla %5-6 temmettü randımanı üretebileceğini göstermektedir.
Raporun Tamamına Buradan Ulaşabilirsiniz
Devam Eden Yükseliş Potansiyeli (ARCLK)
Arçelik’i 77 TL Amaç Fiyat ve %44 getiri potansiyeliyle Model Portföy’ümüze ekliyoruz
Değerlememiz eşit yüklü olarak İNA (%20 risksiz getiri oranı, %5 risk primi, %18 AOSM) ve benzeri şirket çarpanlarına (2022T FD/FAVÖK 6.3x, VESTL ve VESBE dahil) dayanmaktadır.
BIST’te döviz bazlı yatırım temasına tam manasıyla uyan birkaç şirketten biri
İhracatın Arçelik’in gelirlerindeki hissesi 3Ç2021’de %70 düzeyine ulaştı. Şirket, 2002 yılından bu yana organik olarak ve satın almalar yoluyla Avrupa’daki pazar hissesini başarılı bir biçimde artırdı. Son senelerda takip edilen strateji ise şirketin ayak izini küresel ölçekte artırmasına yönelikti. Bu kapsamda geçen yıl Japon Hitachi şirketi 343 m USD ödenerek satın alındı. Kelam konusu alıma harcanan para, 1Ç2021’de ödenen 1.5 mr TL temettü ve geri alım için şimdiye kadar harcanan 1.1 mr TL’ye karşın Arçelik’in finansal kaldıracı 2.0x üzere makul bir düzeyde kalmaya devam ediyor. Şirket finansallarında nötr FX durumunu korumakta ısrarlı gözüküyor. Tahminen de en kıymetlisi Arçelik’in Türkiye’deki kuvvetli pazar hissesi ve memleketler arası satışlarındaki uygun fiyatlarının getirdiği
fiyatlama gücü ve artan girdi maliyetlerine karşı FAVÖK marjını müdafaa kapasitesidir.
Beyaz eşya talebi kuvvetli olmaya devam ediyor
Arçelik Türkiye’de kuvvetli talep yardımıyla 3Ç ve 4Ç’de fiyat artışlarını muvaffakiyetle hayata geçirdi. Döviz cinsinden olan girdi maliyetlerindeki ani artışları karşılamak için daha fazla fiyat artışı kaçınılmaz olarak talebi etkileyebilirken, 2022’de satış hacminde evvelki yıla nazaran %5 düşüş bekliyoruz. Beklentimiz dahilinde olan 2022 satış sayıları pandemi öncesi satışların üzerindeyken
2017’nin %16 altındadır. Geçen seniçin beri devam eden kuvvetli konut talebinin beyaz eşya dalına de yansıyacağını düşünüyoruz. Ayrıyeten yurt içi beyaz eşya tüketiminde taksit sayısı on ikiden dokuza düşürüldü. Pazarda talep tarafında muhtemel bir daralmada, taksit sayısı artırılabilir. Euro bölgesi başta olmak üzere yurtdışı pazarlarda da önemli bir oynaklık beklemiyoruz. Bu durum genel olarak istikrarlı bir satış hacmine işaret ediyor.
Geri alım programı devam ediyor
Arçelik, Temmuz ayında pay fiyatının şirketin olması gereken pahasını yansıtmadığı sebebi öne sürülerek 67.6 milyon adet (2,4 milyar TL, sermayenin %10’u) pay geri alım programı deklare etti. Açıklanan sayının %50’sine tekabül eden 35 milyon payın satın alımını en son dün 50,22 TL’den 945 bin pay alarak gerçekleştirdi. Açıklanan programın alım suratı ve kalan büyüklüğü göz önüne alındığında pay fiyatlamasına olumlu tesir göstermesini bekliyoruz.
Emsal şirketlere kıyasla çok cazip çarpanlar
2022 yılı varsayımlarımıza bakılırsa 5,8x F/K, 4,0x FD/FAVÖK ile süreç görmesini beklediğimiz Arçelik, küresel ve lokal emsallerinin 11,8x F/K ve 6,3x FD/FAVÖK medyan çarpanlarına kıyasla iskontolu süreç görmektedir. Bizim ciro, FAVÖK ve net kar varsayımlarımız Bloomberg medyan kestirimlerinden sırasıyla %51, %40 ve %63 üsttedir. Ayrıyeten Arçelik geçtiğimiz üç yılda ortalama 6,25x FD/FAVÖK çarpanıyla süreç gördü.
İnorganik büyüme potansiyeli
Son iki satın almanın (Hitachi ve Whirlpool Manisa) Arçelik cirosuna 2022’de kabaca 1.25 mr USD katkı yapacağını varsayım ediyoruz. Mevcut coğrafik ayak izine bakıldığında, Arçelik’in ABD’deki varlığını artırabileceğini ve bir daha sonraki satın alıma bahis olabileceğini düşünüyoruz. Şirketin düşük kaldıraç oranı bu hareketi finanse etmek için uygun gözüküyor.
Raporun Tamamına Buradan Ulaşabilirsiniz
Yasal İkaz
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
İnfo Yatırım