Tory
New member
Dünya’da son çeyreğe girerken, artan güç fiyatları stagflasyon tartışmalarını da alevlendiriyor
bir daha açılmalar ve aşılamanın hızlanmasıyla, Dünya ekonomisindeki toparlanma eğilimi devam etse de, toparlanma suratında yavaşlama dikkat çekiyor. Yavaşlama eğilimi bilhassa ABD ve Çin iktisadında daha bariz görünürken, Avrupa iktisadı aşılamadaki hızlanmayla birlikte gorece daha kuvvetli seyrediyor. Buna bağlı olarak, kurumların ABD ve Çin iktisadına ait büyüme kestirimlerini aşağı taraflı, Avrupa iktisadı büyümesini ise üst taraflı revize ettikleri görülüyor.
ABD’de enflasyonda tepeden dönüş başladıysa da, devam eden salgın şartlarına da bağlı olarak tedarik zincirinde süregelen tıkanıklıklar ve arz kısıtları eşliğinde yüksek enflasyonun süreksiz mi kalıcı mı olacağı tartışmaları sürüyor. FED, arz kısıtlarının hafifçelemesiyle enflasyondaki yükselişin süreksiz olacağı görüşünü korusa da, artık enflasyonun beklediklerinden daha uzun bir süre yüksek kalabileceğini belirtiyor. Buna bakılırsa, 22 Eylül’deki FOMC toplantısında FED üyeleri faiz artırımına ait beklentilerini öne çekerken, varlık alımlarının azaltılması sürecinin yakında başlayabileceği ve 2022’nin birinci yarısının sonunda tamamlanmasının hedeflendiği belirtildi. Tüm bunlara bağlı olarak, ABD 10-yıllık tahvilleri de bir daha yükselişe geçerek %1,50 düzeyini aştı.
Salgın daha sonrası güç talebine karşılık güç arzının yetersiz kalması, hava şartlarına da bağlı olarak stokların azalması ve de iklim krizi ile uğraş kapsamında fosil yakıtlardan yenilenebilir güç kaynaklarına yönelme eğilimi, son periyotta petrol, doğalgaz ve kömür üzere klasik güç meblağlarında hayli süratli yükselişlere yol açmış durumda. Bu durum bir yandan enflasyonu beslerken, bir yandan da zincirleme tesirlerle global üretimin duraklamasına, ötürüsıyla da küresel yavaşlama beklentilerinin artmasına niye oluyor.
Çin’de gayrimenkul devi Evergrande’nin ağır borç yükü, yıllardır ucuz kredi ile beslenen konut piyasasında, ötürüsıyla da Çin iktisadında sistemik bir krize dönüşme telaşları yaratıyor. Çin hükümetinin Çin iktisadını borç bağımlılığından kurtarma eforları ve güç fiyatlarındaki yükselişler, Çin iktisadında süratli yavaşlama riskini arttırıyor.
Tüm bunlara bağlı olarak, dünya iktisadında 2022 yılında stagflasyon riski giderek daha fazla söylem ediliyor. Bu gelişmeler ışığında, son periyotta global risk iştahı bir ölçüde törpülense de, pay senetlerinde tepe düzeylerden geri çekilmenin hudutlu kaldığı görülüyor. Bu durum da, daha yüksek oranlı bir düzeltme ihtimalini canlı tutuyor.
Türkiye’de (Çekirdek) enflasyon gelişmelerinin TCMB’nin faiz indirim planlarını ne ölçüde etkileyeceği yakından izlenecek
TCMB’nin Eylül ayı başından itibaren para siyaseti kararlarında odağını çekirdek enflasyona çevirmesi ve daha sonrasında 23 Eylül’deki PPK toplantısında beklentilerdilk evvel ve beklentilerin üzerinde 100 baz puanlık faiz indirimine gitmesi ve açıklama metninden «sıkı» sözünü çıkarması, faiz indirimlerine devam etme eğilimini ortaya koyuyor. Lakin, Eylül’de çekirdek enflasyon bileşenlerinin pek yüksek düzeylerde gerçekleşmesine bağlı olarak çekirdek enflasyondaki yıllık bazdaki yükseliş ve TL’deki bedel kaybı süreci, Ekim’deki PPK toplantısında faiz indirimi ihtimalini zorlaştırıyor.
TÜFE enflasyonu Ekim ayında besin meblağlarının yüksek seyri ve TL’deki zayıflığın potansiyel yansımalarıyla %20’li düzeyleri test edebilir. Yılın son iki ayında baz tesirleriyle hudutlu bir düşüş gerçekleşse de, TÜFE enflasyonunun 2021 yılını %18,5-19,0 civarında tamamlayabileceğini düşünüyoruz. 2022 yılının başlarında ise güç enflasyonunda yükseliş ve çekirdek enflasyonda kur geçişkenliğine bağlı olarak TÜFE enflasyonunun bir daha yükselişe geçebileceğini düşünüyoruz.
TCMB’nin faiz indirme eğilimini koruduğunu düşünsek de, enflasyonun bu görünümünün faiz indirim sürecinin önünde kıymetli bir pürüz teşkil ettiğini düşünüyoruz. TCMB’nin bu görünüme rağmen, faiz indirimlerini hayata geçirmesi durumunda, ilerleyen süreçte faiz indirimlerinin geri alınma riski doğuracağını düşünüyoruz.
Yılın geri kalanında iç talepte bir ölçü yavaşlama olsa bile, son devirde güç kazanan ihracat performansı ve yılbaşından bu yana yaşanan büyüme gerçekleşmesi dikkate alınırsa, 2021 yılı GSYH büyümesi 8,5 düzeyinde, hatta bir ölçü üzerinde gerçekleşebilir. Ancak, bu sayı gelecek yıl için olumsuz bir baz tesiri yaratmış durumda. kuvvetli baz tesirlerinin devreye girmesiyle, 2022’nin başlarından itibaren sanayi üretiminde yıllık büyüme sayılarının önemli manada gerilediğini nazaranbiliriz.
Bütçe açığı/GSYH oranı ağustos itibariyle %2,0’nin altında kalmaya devam ediyor. Mevcut büyüme temposu dikkate alındığında, yıl sonunda %3,5’lik gayenin tutturulabileceğini, hatta bir ölçü altında kalınabileceğini düşünüyoruz.
Ağustos itibariyle 23 milyar $’a gerileyen cari açığın Eylül’de de 19 milyar $’a düşmesini ve yılı da buna yakın düzeylerden (GSYH’nin %2,3’ü) tamamlamasını bekliyoruz.
Türk pay senetlerinin ucuz olduğu aşikar olmakla ve uzun vadeli yatırımcılara alım fırsatı sunmakla bir arada, faizlerdeki (yani risk primindeki) belirsizlikler pay senetlerinin potansiyel pahasına ulaşmasını engellemeye devam edebilir.
BIST-100 Endeksi’nin gelişmekte olan ülke (GOÜ) endekslerine karşı ıskontosu tarihî en düşük düzeyde devam etmektedir. 2020 yılını %26’nın üzerinde bir getiri ile kapayan BIST-100 endeksi, 2021 yılında an prestiji ile %4’lük bir gerileme hayatıştır. Gelişmekte olan ülke piyasaları ile karşılaştırdığımızda ise BIST 100’ün 2020 yılında USD bazında -%18, 2021 yılbaşından itibaren -%16’lık bir rölatif performansa sahip olduğu görülmektedir.
GOÜ’lere karşı FD/FAVÖK ıskontosu %28 olup bu düzey 2020 yıl sonunda %33 olan düzeyin altındadır. Türkiye’nin tarihi FD/FAVÖK ıskontosunun %18 olduğu göz önünde bulundurulduğunda, risk primindeki muhtemel düşüşün pay senetlerine sağlayacağı mümkün ivme açıktır. Öte yandan, raporumuzun makro iktisat kısmında de bahsedildiği üzere, kısa vadede (3-6ay) faizi etkileyen şartların paylar için bir katalizör yaratmayacağını düşünüyoruz. Bankacılık bölümü payları bilhassa özel bankalar ele alındığında, iskontolu çarpanlarla süreç görmeye devam ederken, yılın ikinci yarısında artan karlılık trendlerinin devam etmesi beklenebilir. Dalın, sanayi ve küresel misal bankaların çok gerisinde performans göstermesi ve karlılıklarındaki bakılırsace düzelmenin payların kısa vadede olumlu performans mümkünlüğünü arttırdığını düşünmekteyiz.
BIST-100 Endeksi amacımızı 1,680 düzeyinde tutmaya devam ediyoruz. Endeks maksadımız Ekim sonu açıklanacak çeyreksel kar sayılarının akabinde gözden geçirilebilir. Öte yandan, İNA modellerinde kullandığımız risksiz faiz oranlarının %16 olduğunu ve beklentilerden uzun süren yeni (yüksek) faiz ortamının değerlemeler üzerinde bir risk ögesi olarak devam ettiğini belirtmek isteriz.
Artan güç fiyatlarının şirketlere tesirleri: Son aylarda artan güç meblağlarının Dünya’da ve Türkiye’de daha evvel deneyim edilmeyen tesirler yaratacağı çok olasıdır. Türk şirketleri açısından net ve kesin tesirlerin kestirim edilmesi için çabucak hemen pek erken olmakla birlikte, güç maliyetleri ile ilgili kalemleri gözden geçirerek, şirketler açısından mümkün tesirleri raporumuzun 27. sayfasında paylaşmaktayız.
Model portföy ve pay teklifleri:
Model portföyümüzden Yapı Kredi Bankasını çıkartıyor, Akbank’ı ekliyoruz.
Akbank’ı eklememizin ana niçinleri (1) Payların yılbaşından bu yana bankacılık endeksine göreli olarak -%7.6’lık performans ile özel bankalar içinde en zayıf performans gösteren pay olması, (2) 0,38 PD/DD rasyosu ile banka’nın çarpanının tarihi taban düzeylere yakın olması, ve (3) bankanın üçüncü çeyrek karlılığının risk maliyetlerinin azalması ile kuvvetli bir ivme kazanması ve öz sermaye karlılığını başka özel bankalara yaklaştırması tarafındaki beklentimizdir.
Yapı Kredi Bankası’nı temel olarak beğenmeye devam etmemize ve değerlemesini cazip bulmamıza karşın, portföydeki bankacılık bölümü yükünü daha fazla arttırmamayı tercih ettiğimizden dolayı çıkartıyoruz. Buna ek olarak, en son Şubat 2020’de pay satışında bulunan bankanın azınlık ortağı Unicredit’in pay satış blokajının Kasım ayında sona ereceğini hatırlatmakta yarar var. Unicredit’in halihazırda Yapı Kredi Bankası’nda %19.9’luk bir hissesi bulunurken, muhtemel bir ek satış Yapı Kredi payları üzerinde baskı yaratabilir.
Model portföyümüzdeki şirketler: Arçelik, Ereğli Demir Çelik, Koç Holding, Mavi, Migros, Petkim, Şok Marketler, Türk Telekom, Tofaş, Turkcell, ve Akbank’dır.
bir daha açılmalar ve aşılamanın hızlanmasıyla, Dünya ekonomisindeki toparlanma eğilimi devam etse de, toparlanma suratında yavaşlama dikkat çekiyor. Yavaşlama eğilimi bilhassa ABD ve Çin iktisadında daha bariz görünürken, Avrupa iktisadı aşılamadaki hızlanmayla birlikte gorece daha kuvvetli seyrediyor. Buna bağlı olarak, kurumların ABD ve Çin iktisadına ait büyüme kestirimlerini aşağı taraflı, Avrupa iktisadı büyümesini ise üst taraflı revize ettikleri görülüyor.
ABD’de enflasyonda tepeden dönüş başladıysa da, devam eden salgın şartlarına da bağlı olarak tedarik zincirinde süregelen tıkanıklıklar ve arz kısıtları eşliğinde yüksek enflasyonun süreksiz mi kalıcı mı olacağı tartışmaları sürüyor. FED, arz kısıtlarının hafifçelemesiyle enflasyondaki yükselişin süreksiz olacağı görüşünü korusa da, artık enflasyonun beklediklerinden daha uzun bir süre yüksek kalabileceğini belirtiyor. Buna bakılırsa, 22 Eylül’deki FOMC toplantısında FED üyeleri faiz artırımına ait beklentilerini öne çekerken, varlık alımlarının azaltılması sürecinin yakında başlayabileceği ve 2022’nin birinci yarısının sonunda tamamlanmasının hedeflendiği belirtildi. Tüm bunlara bağlı olarak, ABD 10-yıllık tahvilleri de bir daha yükselişe geçerek %1,50 düzeyini aştı.
Salgın daha sonrası güç talebine karşılık güç arzının yetersiz kalması, hava şartlarına da bağlı olarak stokların azalması ve de iklim krizi ile uğraş kapsamında fosil yakıtlardan yenilenebilir güç kaynaklarına yönelme eğilimi, son periyotta petrol, doğalgaz ve kömür üzere klasik güç meblağlarında hayli süratli yükselişlere yol açmış durumda. Bu durum bir yandan enflasyonu beslerken, bir yandan da zincirleme tesirlerle global üretimin duraklamasına, ötürüsıyla da küresel yavaşlama beklentilerinin artmasına niye oluyor.
Çin’de gayrimenkul devi Evergrande’nin ağır borç yükü, yıllardır ucuz kredi ile beslenen konut piyasasında, ötürüsıyla da Çin iktisadında sistemik bir krize dönüşme telaşları yaratıyor. Çin hükümetinin Çin iktisadını borç bağımlılığından kurtarma eforları ve güç fiyatlarındaki yükselişler, Çin iktisadında süratli yavaşlama riskini arttırıyor.
Tüm bunlara bağlı olarak, dünya iktisadında 2022 yılında stagflasyon riski giderek daha fazla söylem ediliyor. Bu gelişmeler ışığında, son periyotta global risk iştahı bir ölçüde törpülense de, pay senetlerinde tepe düzeylerden geri çekilmenin hudutlu kaldığı görülüyor. Bu durum da, daha yüksek oranlı bir düzeltme ihtimalini canlı tutuyor.
Türkiye’de (Çekirdek) enflasyon gelişmelerinin TCMB’nin faiz indirim planlarını ne ölçüde etkileyeceği yakından izlenecek
TCMB’nin Eylül ayı başından itibaren para siyaseti kararlarında odağını çekirdek enflasyona çevirmesi ve daha sonrasında 23 Eylül’deki PPK toplantısında beklentilerdilk evvel ve beklentilerin üzerinde 100 baz puanlık faiz indirimine gitmesi ve açıklama metninden «sıkı» sözünü çıkarması, faiz indirimlerine devam etme eğilimini ortaya koyuyor. Lakin, Eylül’de çekirdek enflasyon bileşenlerinin pek yüksek düzeylerde gerçekleşmesine bağlı olarak çekirdek enflasyondaki yıllık bazdaki yükseliş ve TL’deki bedel kaybı süreci, Ekim’deki PPK toplantısında faiz indirimi ihtimalini zorlaştırıyor.
TÜFE enflasyonu Ekim ayında besin meblağlarının yüksek seyri ve TL’deki zayıflığın potansiyel yansımalarıyla %20’li düzeyleri test edebilir. Yılın son iki ayında baz tesirleriyle hudutlu bir düşüş gerçekleşse de, TÜFE enflasyonunun 2021 yılını %18,5-19,0 civarında tamamlayabileceğini düşünüyoruz. 2022 yılının başlarında ise güç enflasyonunda yükseliş ve çekirdek enflasyonda kur geçişkenliğine bağlı olarak TÜFE enflasyonunun bir daha yükselişe geçebileceğini düşünüyoruz.
TCMB’nin faiz indirme eğilimini koruduğunu düşünsek de, enflasyonun bu görünümünün faiz indirim sürecinin önünde kıymetli bir pürüz teşkil ettiğini düşünüyoruz. TCMB’nin bu görünüme rağmen, faiz indirimlerini hayata geçirmesi durumunda, ilerleyen süreçte faiz indirimlerinin geri alınma riski doğuracağını düşünüyoruz.
Yılın geri kalanında iç talepte bir ölçü yavaşlama olsa bile, son devirde güç kazanan ihracat performansı ve yılbaşından bu yana yaşanan büyüme gerçekleşmesi dikkate alınırsa, 2021 yılı GSYH büyümesi 8,5 düzeyinde, hatta bir ölçü üzerinde gerçekleşebilir. Ancak, bu sayı gelecek yıl için olumsuz bir baz tesiri yaratmış durumda. kuvvetli baz tesirlerinin devreye girmesiyle, 2022’nin başlarından itibaren sanayi üretiminde yıllık büyüme sayılarının önemli manada gerilediğini nazaranbiliriz.
Bütçe açığı/GSYH oranı ağustos itibariyle %2,0’nin altında kalmaya devam ediyor. Mevcut büyüme temposu dikkate alındığında, yıl sonunda %3,5’lik gayenin tutturulabileceğini, hatta bir ölçü altında kalınabileceğini düşünüyoruz.
Ağustos itibariyle 23 milyar $’a gerileyen cari açığın Eylül’de de 19 milyar $’a düşmesini ve yılı da buna yakın düzeylerden (GSYH’nin %2,3’ü) tamamlamasını bekliyoruz.
Türk pay senetlerinin ucuz olduğu aşikar olmakla ve uzun vadeli yatırımcılara alım fırsatı sunmakla bir arada, faizlerdeki (yani risk primindeki) belirsizlikler pay senetlerinin potansiyel pahasına ulaşmasını engellemeye devam edebilir.
BIST-100 Endeksi’nin gelişmekte olan ülke (GOÜ) endekslerine karşı ıskontosu tarihî en düşük düzeyde devam etmektedir. 2020 yılını %26’nın üzerinde bir getiri ile kapayan BIST-100 endeksi, 2021 yılında an prestiji ile %4’lük bir gerileme hayatıştır. Gelişmekte olan ülke piyasaları ile karşılaştırdığımızda ise BIST 100’ün 2020 yılında USD bazında -%18, 2021 yılbaşından itibaren -%16’lık bir rölatif performansa sahip olduğu görülmektedir.
GOÜ’lere karşı FD/FAVÖK ıskontosu %28 olup bu düzey 2020 yıl sonunda %33 olan düzeyin altındadır. Türkiye’nin tarihi FD/FAVÖK ıskontosunun %18 olduğu göz önünde bulundurulduğunda, risk primindeki muhtemel düşüşün pay senetlerine sağlayacağı mümkün ivme açıktır. Öte yandan, raporumuzun makro iktisat kısmında de bahsedildiği üzere, kısa vadede (3-6ay) faizi etkileyen şartların paylar için bir katalizör yaratmayacağını düşünüyoruz. Bankacılık bölümü payları bilhassa özel bankalar ele alındığında, iskontolu çarpanlarla süreç görmeye devam ederken, yılın ikinci yarısında artan karlılık trendlerinin devam etmesi beklenebilir. Dalın, sanayi ve küresel misal bankaların çok gerisinde performans göstermesi ve karlılıklarındaki bakılırsace düzelmenin payların kısa vadede olumlu performans mümkünlüğünü arttırdığını düşünmekteyiz.
BIST-100 Endeksi amacımızı 1,680 düzeyinde tutmaya devam ediyoruz. Endeks maksadımız Ekim sonu açıklanacak çeyreksel kar sayılarının akabinde gözden geçirilebilir. Öte yandan, İNA modellerinde kullandığımız risksiz faiz oranlarının %16 olduğunu ve beklentilerden uzun süren yeni (yüksek) faiz ortamının değerlemeler üzerinde bir risk ögesi olarak devam ettiğini belirtmek isteriz.
Artan güç fiyatlarının şirketlere tesirleri: Son aylarda artan güç meblağlarının Dünya’da ve Türkiye’de daha evvel deneyim edilmeyen tesirler yaratacağı çok olasıdır. Türk şirketleri açısından net ve kesin tesirlerin kestirim edilmesi için çabucak hemen pek erken olmakla birlikte, güç maliyetleri ile ilgili kalemleri gözden geçirerek, şirketler açısından mümkün tesirleri raporumuzun 27. sayfasında paylaşmaktayız.
Model portföy ve pay teklifleri:
Model portföyümüzden Yapı Kredi Bankasını çıkartıyor, Akbank’ı ekliyoruz.
Akbank’ı eklememizin ana niçinleri (1) Payların yılbaşından bu yana bankacılık endeksine göreli olarak -%7.6’lık performans ile özel bankalar içinde en zayıf performans gösteren pay olması, (2) 0,38 PD/DD rasyosu ile banka’nın çarpanının tarihi taban düzeylere yakın olması, ve (3) bankanın üçüncü çeyrek karlılığının risk maliyetlerinin azalması ile kuvvetli bir ivme kazanması ve öz sermaye karlılığını başka özel bankalara yaklaştırması tarafındaki beklentimizdir.
Yapı Kredi Bankası’nı temel olarak beğenmeye devam etmemize ve değerlemesini cazip bulmamıza karşın, portföydeki bankacılık bölümü yükünü daha fazla arttırmamayı tercih ettiğimizden dolayı çıkartıyoruz. Buna ek olarak, en son Şubat 2020’de pay satışında bulunan bankanın azınlık ortağı Unicredit’in pay satış blokajının Kasım ayında sona ereceğini hatırlatmakta yarar var. Unicredit’in halihazırda Yapı Kredi Bankası’nda %19.9’luk bir hissesi bulunurken, muhtemel bir ek satış Yapı Kredi payları üzerinde baskı yaratabilir.
Model portföyümüzdeki şirketler: Arçelik, Ereğli Demir Çelik, Koç Holding, Mavi, Migros, Petkim, Şok Marketler, Türk Telekom, Tofaş, Turkcell, ve Akbank’dır.